【投資專欄-跟楓走045】銀價波動非單純需求所引致 而是期貨市場合約作怪

【投資專欄-跟楓走045】上一篇文章跟大家討論貴金屬。而近一個月內，銀價整體呈現先急升、後劇烈回落的走勢。波幅高達30%。上升初段，市場並非由單一因素推動。一方面是因美元走弱與利率下調預期，令貴金屬整體受追捧。另一方面是市場對金融體系穩定性的憂慮升溫，避險資金流入金銀相關資產。同時，期貨市場中紙銀合約數量快速增加，槓桿資金與系統性交易盤不斷追價，令未來價格預期被持續推高，銀價因此在短時間內出現一輪高度金融化的升勢。

不少市場評論亦將這輪銀價上升，歸因於人工智能（AI）相關需求增加，例如數據中心、電力設備及電子元件中對白銀的使用。然而，若從實際供需結構分析，這個說法只能解釋長期背景，卻難以成為短期急升的主因。

AI 的確會推動部分電子與電力應用對白銀的需求，但相關增量屬於緩慢、分散、可預期的工業需求，其變化通常反映在多年趨勢，而非數週內的大幅拉升。更重要的是，近月實體白銀的現貨流向與工業交付數據，並未出現足以支持「需求突然爆發」的異常變化。

其實AI 需求更像是一個「故事支撐」，而非即時推升價格的力量。它為市場提供了合理的長線敘事，卻不足以解釋短期內由低位迅速推高、再急速回落的價格行為。

真正驅動這一段升勢的，仍然是紙市場中的期貨與相關衍生工具，透過對未來價格的金融性預期，將銀價推至較高水平。

正正是這種由紙市場主導的快速上升，亦為後續的大幅下跌埋下伏線。當價格被推升至較高水平後，部分大型金融機構所承受的風險敞口同步擴大，市場開始由「追價」轉向「卸壓」。

隨後出現的急跌，表面上像是情緒逆轉，但實際上更接近一場為解決金融倉位壓力而出現的系統性調整，而非實體白銀供需出現根本性轉弱。

首先必須釐清，如此快速而集中的下跌，幾乎不可能來自實銀拋售。在當前環境下，市面上可自由流通的實體白銀本已偏緊，而多數持有人選擇觀望或長期持有，並無誘因在低位大量放貨。因此，真正能在短時間內把價格壓下來的，只能是期貨市場中新合約的大量湧現。期貨合約不需要實銀支撐，只要有保證金，便可以集中賣出，直接改寫價格。

這類期貨賣盤的出現，往往並非因為長期看淡白銀，而是源於大型金融機構的風險管理需要。以摩根大通在最新 CME 報告為例，其在銀價大幅下跌後的低位區域，明顯出現空頭平倉行為。這反映，在銀價早前被紙銀與槓桿資金推高後，銀行體系所承受的浮動風險已顯著上升，最有效的卸壓方式，並非追高補倉，而是先透過期貨賣盤壓低價格，再於低風險位置完成平倉，解除敞口。

值得注意的是，這種壓價與平倉的過程，並不會消耗實體白銀供應。價格下行主要發生在紙市場內部，實體供需並未同步惡化。反而在價格被快速壓低後，部分多頭不再選擇平倉了結，而是轉向留倉至交割，甚至直接要求實銀。日後有關保證金會有機會上調，留意日後有否由「炒價」轉化為「要貨」。

當愈來愈多實銀被鎖定、持有人拒絕在低位賣出時，白銀市場便會進入一個「再定價」階段。此時價格不再容易被炒高或砸低，而呈現出跌得急但不深、升得慢但不易回落的特徵。

總結而言，這次銀價由升轉跌的過程，反映的並非白銀價值本身的否定。AI 需求提供的是長線背景，而非短期引爆點；真正主導價格波動的，仍是期貨市場的合約結構與金融機構的風險管理行為。未來銀價的走向，將愈來愈取決於實銀需求是否持續被鎖定，以及制度能否承受這種結構性轉變。

(編按：本文觀點不代表加拿大星島立場，投資市場有賺有蝕，文章僅供讀者參考。)

作者：Ricky Lau ，人稱「莊主」。資產管理投資策略師、家族辦公室顧問、股評人、財經書籍《最佳位置》及《AI選美》作者。