【投资专栏-跟枫走045】银价波动非单纯需求所引致 而是期货市场合约作怪

【投资专栏-跟枫走045】上一篇文章跟大家讨论贵金属。而近一个月内，银价整体呈现先急升、后剧烈回落的走势。波幅高达30%。上升初段，市场并非由单一因素推动。一方面是因美元走弱与利率下调预期，令贵金属整体受追捧。另一方面是市场对金融体系稳定性的忧虑升温，避险资金流入金银相关资产。同时，期货市场中纸银合约数量快速增加，杠杆资金与系统性交易盘不断追价，令未来价格预期被持续推高，银价因此在短时间内出现一轮高度金融化的升势。

不少市场评论亦将这轮银价上升，归因于人工智能（AI）相关需求增加，例如数据中心、电力设备及电子元件中对白银的使用。然而，若从实际供需结构分析，这个说法只能解释长期背景，却难以成为短期急升的主因。

AI 的确会推动部分电子与电力应用对白银的需求，但相关增量属于缓慢、分散、可预期的工业需求，其变化通常反映在多年趋势，而非数周内的大幅拉升。更重要的是，近月实体白银的现货流向与工业交付数据，并未出现足以支持“需求突然爆发”的异常变化。

其实AI 需求更像是一个“故事支撑”，而非即时推升价格的力量。它为市场提供了合理的长线叙事，却不足以解释短期内由低位迅速推高、再急速回落的价格行为。

真正驱动这一段升势的，仍然是纸市场中的期货与相关衍生工具，透过对未来价格的金融性预期，将银价推至较高水平。

正正是这种由纸市场主导的快速上升，亦为后续的大幅下跌埋下伏线。当价格被推升至较高水平后，部分大型金融机构所承受的风险敞口同步扩大，市场开始由“追价”转向“卸压”。

随后出现的急跌，表面上像是情绪逆转，但实际上更接近一场为解决金融仓位压力而出现的系统性调整，而非实体白银供需出现根本性转弱。

首先必须厘清，如此快速而集中的下跌，几乎不可能来自实银抛售。在当前环境下，市面上可自由流通的实体白银本已偏紧，而多数持有人选择观望或长期持有，并无诱因在低位大量放货。因此，真正能在短时间内把价格压下来的，只能是期货市场中新合约的大量涌现。期货合约不需要实银支撑，只要有保证金，便可以集中卖出，直接改写价格。

这类期货卖盘的出现，往往并非因为长期看淡白银，而是源于大型金融机构的风险管理需要。以摩根大通在最新 CME 报告为例，其在银价大幅下跌后的低位区域，明显出现空头平仓行为。这反映，在银价早前被纸银与杠杆资金推高后，银行体系所承受的浮动风险已显著上升，最有效的卸压方式，并非追高补仓，而是先透过期货卖盘压低价格，再于低风险位置完成平仓，解除敞口。

值得注意的是，这种压价与平仓的过程，并不会消耗实体白银供应。价格下行主要发生在纸市场内部，实体供需并未同步恶化。反而在价格被快速压低后，部分多头不再选择平仓了结，而是转向留仓至交割，甚至直接要求实银。日后有关保证金会有机会上调，留意日后有否由“炒价”转化为“要货”。

当愈来愈多实银被锁定、持有人拒绝在低位卖出时，白银市场便会进入一个“再定价”阶段。此时价格不再容易被炒高或砸低，而呈现出跌得急但不深、升得慢但不易回落的特征。

总结而言，这次银价由升转跌的过程，反映的并非白银价值本身的否定。AI 需求提供的是长线背景，而非短期引爆点；真正主导价格波动的，仍是期货市场的合约结构与金融机构的风险管理行为。未来银价的走向，将愈来愈取决于实银需求是否持续被锁定，以及制度能否承受这种结构性转变。

(编按：本文观点不代表加拿大星岛立场，投资市场有赚有蚀，文章仅供读者参考。)

作者：Ricky Lau ，人称“庄主”。资产管理投资策略师、家族办公室顾问、股评人、财经书籍《最佳位置》及《AI选美》作者。