【投资专栏-跟枫走041】美国油企与委内瑞拉之间 能源、地缘政治与油价的三角关系

【投资专栏-跟枫走041】美国在进入2026年突袭委内瑞拉，拘捕马杜罗事件，引发市场对于油价方面的影响有不同的表述。

从现实层面看，委内瑞拉短期内并不具备快速、大规模增产的能力。多年制裁导致基建老化、资金匮乏、技术流失，即使政策放宽，产量修复亦需以“年”为单位计算。然而，油价的定价机制从来不是等待供应真正出现，而是提前反映“可能出现的供应”。

市场开始相信：“未来几年，全球将多一个可被美国影响、且潜力巨大的供应来源。”

这情况下，油价的中长期上行空间，便会被提前压缩。这种效果在中短线上表现为：油价更容易在高位受阻，但未必即时大跌。

但注意美国对委内瑞拉的策略并非全面解锁，而是透过“有限制裁豁免”方式，让部分美国企业（如雪佛龙）维持运作。

这种做法向市场释放了两个重要讯号，第一，美国希望在中东与俄罗斯以外，培养一个可控的替代能源来源。第二，华府并不追求油价失控式上升，反而更在意能源通胀对国内经济与政治的影响。

在中短线交易层面，这意味着OPEC+ 的减产威慑力被部分削弱，和油价上升更依赖实际供需紧张，而非单靠恐慌。委内瑞拉并非单独决定油价方向的因素，而是一个放大器。

但在委内瑞拉潜在回归、油价中短线上行空间受压的背景之下，美国主要油企因商业模式不同，所承受的影响亦出现明显分化。市场不再单纯以“油价升跌”去评估能源股，而是更重视企业是否具备对冲能力、成本弹性，以及在政策变化中的战略位置。我们用三间美国上市油企做例子，包括XOM , CVX 及OXY 。

首先，（XOM）被普遍视为三者之中最不惧怕委内瑞拉因素的一间。其关键原因，在于埃克森美孚高度一体化的业务结构。当市场因供应预期改善而压低油价时，上游业务的盈利虽然会受到影响，但下游炼油与化工业务却往往因原油成本下降而受惠，从而形成天然的内部对冲。这种结构使 XOM 的整体现金流对油价的敏感度明显低于纯上游油企。因此，委内瑞拉的潜在回归，对 XOM 而言更多是一种盈利结构的重新分配，而非企业价值的实质削弱，也解释了为何其股价在油价波动时往往相对稳定。

相较之下，（CVX）所面对的情况更为微妙。雪佛龙是目前唯一仍在委内瑞拉保留实质营运的美国大型油企，其现阶段的业务规模虽然对整体盈利贡献有限，但却具有明显的战略选项价值。若美国与委内瑞拉之间的制裁框架逐步放宽，CVX 将有机会成为最早、也是最具操作经验的外资油企之一，迅速放大产量并将重油输送至美国墨西哥湾炼油体系。在这种情境下，即使油价中枢因供应预期增加而下移，雪佛龙仍可透过新增的低成本供应来抵销部分油价压力。因此，委内瑞拉因素对 CVX 并非单向负面，而更像是一张隐含于估值中的政策选项，在油价受压的同时，为公司保留了中长期成长的弹性。

至于 （OXY），则是三者之中最直接、亦最容易受到委内瑞拉因素影响的一间。OXY 的资产高度集中于上游，业务重心放在美国二叠纪盆地，几乎没有下游或化工业务作为对冲工具。这意味着，当市场因潜在供应增加而下调油价中枢预期时，OXY 的现金流弹性与估值模型会即时受到冲击。即使公司近年已大幅改善资产负债表，并且背后有 巴群的长期持股支持，亦难以改变其本质上仍属于一只高度依赖油价方向的“Beta 型油股”。在油价上行受限的环境下，这种特性反而成为最大的风险来源。

委内瑞拉的真正影响，不在于是否立即改变供应，而在于它令市场重新分辨出哪些油企只是赌油价，哪些油企能穿越油价周期。

(编按：本文观点不代表加拿大星岛立场，投资市场有赚有蚀，文章仅供读者参考。)

作者：Ricky Lau ，人称“庄主”。资产管理投资策略师、家族办公室顾问、股评人、财经书籍《最佳位置》及《AI选美》作者。