【投资专栏-跟枫走034】慎防科企缺乏足够现金流 Google技术具备防守性

【投资专栏-跟枫走034】2024–2025年间，AI 成为推动全球资本市场的最大主题，Nvidia、Microsoft、OpenAI、Oracle 等公司以AI云服务、GPU供应与资本合作为核心形成一个强势生态系统。然而资本流向集中于极少数企业，这种“算力与资本联盟”形成垄断效应，此情此景与2000年科技泡沫时FAANG高增长情况相似。

同时，收入估算高度依赖持续高额CAPEX，显示自由现金流下降，意味核心企业盈利能力开始被高成本拖累，市场对AI回报时间表可能过于乐观。

从减息角度，本来2025年底利率预测较之前宽松预期更中性。但美国停摆，延迟数据公布。包失业率的实际数字不明。令预期十二月减息情况机会降低。

现时利率可能延长，资金成本上升将影响高杠杆AI投资项目。美国长债息近期回升，与EPS预测偏高产生估值压力，是近期股市下跌主因之一。

另一方面，股市长期经历多次泡沫破裂后仍能创新高，但每次都伴随估值过热及货币政策收紧。现阶段 AI 类表现与 1999 年网络泡沫具高度相似性，包括估值高、资本投入极速、盈利滞后。AI 云端业务收入虽呈爆炸式成长预期，但若利率长时间维持高位或出现资本收缩，投资者可能开始要求现金回报而不只是增长概念。

因此，近期美股特别是科技股下跌，可视为市场调整 AI 泡沫预期，加上减息节奏推迟、企业资本效率下降所致。短期风险提升，但若 AI 能转化为实质ROIC并在 2026 年后重启自由现金流增长，市场将重获信心。现阶段建议适度减少过度集中于AI高估值头部企业，转向具现金流支撑及电力、储能等AI下游收益的板块（如Vistra、AEP），并留意Nvidia供应链与云端CAPEX趋势转变。

本周Google 推出 Gemini Pro 3，象征其在人工智能竞赛中由追赶者转为技术领先者，并试图打破 OpenAI 与 Microsoft 在云端与模型领域的垄断。

然而AI 生态现时资金高度集中于 Nvidia、OpenAI 等核心企业，资本与算力形成闭环，而整体自由现金流正在下降，意味投资回报未能即时体现。Google 推进 Gemini 3 属战略性投入，短期盈利贡献有限，或加重资本开支压力。短期估值承压，加剧近期美股特别科技板块回调。

巴郡近期入股 Google，被视为长线信心肯定，因其核心业务（搜寻及广告）现金流稳健，护城河明确，AI 发展属增强竞争力而非唯一盈利来源。巴菲特投资反映 Google 当前估值合理，非高峰泡沫区，而 Gemini Pro 3 为 Google 未来 AI 能力奠基，短线市场情绪不稳，中长期仍需观察现金流恢复及利率走势，Google 唯具防守与进攻并存条件，值得循序部署而非盲目追高。

(编按：本文观点不代表加拿大星岛立场，投资市场有赚有蚀，文章仅供读者参考。)

作者：Ricky Lau ，人称“庄主”。资产管理投资策略师、家族办公室顾问、股评人、财经书籍《最佳位置》及《AI选美》作者。