【投资专栏-跟枫走031】当前市场估值上升支撑 Tesla AI 布局有新方向

【投资专栏-跟枫走031】美股进入超级业绩期， 市场对于公司能否寄予合理的PE及未来市盈率一直存在问号。其中一个原因是美国虽然CPI上周公布的数据有利第四季再进一步减息，不过由于市场始终都是根据公司实质盈利情况，而去评估美国在指数高企下能否再创新高。

过去几年间（约2017年至2025年）美国 S&P 500 指数在不同经济与政策阶段中，股价上升或下跌的主要驱动因素——是来自于企业盈利（EPS）、估值（P/E）、还是其他流动性因素。每一波上升或下跌背后的主导力量。

关键时期分析:

2017–2019：税改与利率调整
TCJA（Tax Cuts and Jobs Act） 刺激企业盈利上升 →（EPS growth）强劲。随后联储局加息、估值压缩 → （P/E）下跌（–26%）。指数最终仍维持温和上升（2533 → 2940）。

2020–2021：疫情与流动性泡沫
COVID 崩盘（2192点）导致EPS下降（–16%）。流动性宽松（liquidity bubble） 带动估值飙升（P/E +92%），推动指数快速回升至4819（+120%）。可见那一波涨市主要不是盈利，而是估值膨胀。

2022：加息周期与估值重置
Rate Reset：联储局激进加息，导致估值收缩（P/E –35%），指数自4819跌至3492（–27.5%）。EPS虽然仍有成长，但不足以抵消估值下滑。

2023–2024：AI与Mag7推动
Mag7（苹果、微软、NVIDIA等） 带动P/E上升（+30%），估值成为推手。AI 热潮（2024中后）延续这股动能（+32%) 。EPS增长相对平稳，显示市场主要靠估值驱动。

2025：关税与再平衡
Tariff Tantrum（关税恐慌）造成短暂波动（P/E –10%），但EPS仍正增长（+10%）。截至2025年10月，指数达6765点，距前低位涨幅约+40%。

由上述的情况可见，市场涨跌并非完全由企业盈利主导。在过去八年中，估值变化（P/E）在不同阶段主导市场波动。例如2020 至 2021上涨主要来自估值扩张，而2022下跌则因估值收缩。而流动性与政策对市场影响极大liquidity bubble与rate reset说明资金环境与利率政策是股市周期转折的关键。

现时AI与科技股是当前估值的主要驱动力，从2023年起的粉红色 P/E 贡献明显，代表市场对未来增长的定价提升。未来风险在于估值过高与政策转变。若利率或通胀压力再起，估值部分（P/E）可能再次压缩，使股价波动加剧。

当前（2025年）市场主要由 AI 热潮与估值上升支撑，而非企业盈利的实质爆发。究竟估值跟未来实质有没有落差？ 这个要将业绩慢慢逐一研究。反过来发现Tesla好像业务中不再是太Focus制造新车，而是将现有科技注入汽车之中。

Tesla 近年积极将 AI 作为公司核心战略，从自动驾驶（FSD）到人形机器人（Optimus），再到与 xAI 的语音互动系统“Grok”整合，正逐步把公司定位由“电动车制造商”转化为“智能移动与机器人平台”。这种转型方向，让 Tesla 的未来前景不再单依赖车辆销量，而是建立在软件订阅、AI 模型授权与智能服务之上。

自动驾驶系统是 Tesla 最重要的 AI 成果之一，最新版本 FSD V14 透过百亿级参数模型处理视觉资料，决策行为愈来愈接近人类驾驶。这意味公司可透过 OTA 更新向车主收取月费或升级费，开创出持续性收入来源。未来即使车价下调，软件与服务收益仍能支撑毛利。

另一方面，Tesla 自建的 Dojo 超级电脑与正在开发的 AI5／AI6 芯片，将强化其训练与推理能力，使其在自驾算法上拥有更高独立性。这不但有助于降低对 NVIDIA 的依赖，也可能成为新商业模式——向其他车厂或机器人公司提供 AI 模型运算平台。

与 xAI 的结合则令 Tesla 在语言理解与人机互动层面更进一步。Grok AI 的导入，令车内从“交通工具”变成“移动智能终端”，用户可透过自然语言完成路线、设定与娱乐互动。这将推动 Tesla 建立资料生态圈，强化 AI 训练，同时提升品牌黏性。

整体而言，Tesla 的 AI 布局已显著改变其商业模式：硬件仍是入口，但真正的价值在于软件、资料与智慧服务。未来盈利结构将更多来自 AI 订阅与自动驾驶授权，而非单纯卖车。不过，监管、技术成熟度与安全风险仍是其成败关键。若能顺利落地，Tesla 将从造车企业跃升为全球 AI 应用的核心平台之一。

(编按：本文观点不代表加拿大星岛立场，投资市场有赚有蚀，文章仅供读者参考。)

作者：Ricky Lau ，人称“庄主”。资产管理投资策略师、家族办公室顾问、股评人、财经书籍《最佳位置》及《AI选美》作者。