【投资专栏-跟枫走023】NVDA 增长放缓存隐忧 BABA 自制芯片未成熟？

【投资专栏-跟枫走023】NVidia 上星期三终于出了业绩，运算中心盈利，虽然有增长。但开始明显出现有放缓 Nvidia 网络部门营收的年度同比增长情况。从 Q1/24 的高增长 242% 开始，之后逐季放缓至 Q4/24 出现 -9% 负增长。进入 2025 财年，增长恢复，Q1/25 为 56%，Q2/25 更达到 98%。整体呈现出先急升后回落，再逐步回稳并重拾增长的走势，反映市场需求与基建投资周期性波动。

数据中心收入之中，包括运算GPU以及网络连结Networking，其中运算部分第二季收入按年升幅放缓至50%，按季更跌1%。Blackwell芯片在第二季收入按季升17%，GB300才刚在第二季出货，从公司毛利率72.7%可见Blackwell产能仍在ramp up阶段，未到真正量产阶段，所以第二季运算收入仍有上一代的Hopper芯片支撑。而H20中间时间。亦都出现一些不能销售至中国的的问题。

NVDA 现时要积极配合，美国政府采购GPU的“主权AI”，欧盟计划投资200亿美元，兴建廿个AI工厂，扩大AI运算基础设施，连英国亦采用NVDA GPU在药物研发和气候预测模型上。所以公司预计今年主权AI收入200亿以上欧元左右，按年多一倍。

NVDA 本身主力盘在公布业绩前，一直围绕着$172位置。技术阻力在$193附近。业绩后股价走势先高后低，再加上星期五在美国有上市的中概股BABA ，发布业绩时，宣布会自制芯片。令到市场认为NVDA ，能否再延续强势将芯片卖至东南亚，赚取雄厚利润存疑，股价进一步疲弱。

截至2025年6月30日止季度，阿里云成为阿里集团的“MVP”。收入达334亿元，同比增长26%，创三年新高；AI相关产品已连续八季保持三位数增长，外部商业化收入占比突破20%。经调整EBITA增长26%至29.5亿元，利润率达8.8%，阿里云表现相当亮眼。增长来源主要包括春节后DeepSeek效应带来的算力与推理需求，以及企业转向场景化后训练模式，消耗大量Token和算力，开启新商机。

虽然云业务成为定海神针，却难掩集团财务压力：本季度自由现金流净流出188.15亿元，而去年同期仍为净流入174亿元，缺口高达362亿元，源于云基建投入与淘宝闪购的推广。阿里云在基础设施、模型研究上已逼近甚至超越谷歌云，但在整合力上仍显不足。

其实阿里巴巴如果自研AI芯片（如含光系列）由台积电转向中芯国际代工，需注意四大问题：

一、制程与技术挑战：台积电掌握先进5nm、3nm制程，而中芯国际受制于美国禁令，目前仅能稳定量产14nm，7nm良率仍不成熟。对AI芯片而言，先进制程代表更高算力密度与能效，若退而求其次，性能将难与NVIDIA、AMD等国际对手抗衡，并可能影响算法适配与客户端整合。

二、EUV光刻机缺口：中芯无法取得ASML的EUV设备，只能以DUV绕路，导致7nm以下工艺稳定性不足。良率问题和供应链成熟度相对落后，初期转单易出现交期不确定与成本上升的风险。

三、政治与战略考量：此举虽在商业上劣势明显，但有助降低对台积电的依赖，符合中国“主权芯片”战略。政府大力扶植半导体产业，阿里若支持国产替代，不仅能获得政策补贴、融资与市场采购优势，亦可在政企与公共云AI部署中取得优先地位。

四、策略建议：短期应采混合模式，高端芯片继续依赖台积电，低端或边缘AI芯片逐步转向中芯；同时加强算法与软件优化，弥补硬件短板；并深化与国内供应链的合作，如寒武纪、长电科技与紫光展锐，建立完整的国产AI芯片生态。

整体而言，BABA 自制芯片短期成功率仅约三至四成，但在政策扶持与技术进展推动下，中长期仍具突破潜力。

(编按：本文观点不代表加拿大星岛立场，投资市场有赚有蚀，文章仅供读者参考。)

作者：Ricky Lau ，人称“庄主”。资产管理投资策略师、家族办公室顾问、股评人、财经书籍《最佳位置》及《AI选美》作者。