【投资专栏-跟枫走021】美市现游走在高估值与AI驱动的两面性

【投资专栏-跟枫走021】美国股市目前正处于一个极为特殊的阶段——首先，指数持续创新高，资金情绪极度乐观；另一方面，从多个估值指标来看，市场已经站上历史最昂贵的区间。

首先，从 2026年EPS共识预期来看，标普500整体企业的盈余预测在2025年初曾大幅下修，S&P 291 与 S&P 283 分别下跌约2%与4%，显示一般行业的盈利能见度仍受挑战。然而，“Magnificent 7”却在2025年中后期实现强劲上修，最新预期EPS增幅超过1%。这种“大盘疲弱、巨头领涨”的格局，说明市场涨势高度集中。

其次，从市盈率（P/E）的角度，纳斯达克100目前约29倍，远高于过去20年的中位数；标普500则在23倍，Russell 2000 亦有24倍，均超越长期平均水准。特别是科技股与云端巨头，估值接近历史顶端，代表投资人对其未来成长有极高期待。

更明显的是市净率（P/B），标普500在2025年8月达到 5.3倍，超越2000年科网泡沫时期的5.1倍，创下历史新高。与长期均值约2倍相比，目前的估值已属极端，从历史经验来看，类似水准往往难以长期维持。

现时美国股市正处于“历史性高估值”状态，估值基础极度仰赖科技巨头的盈利支撑。而AI产业链推升估值的核心力量，从 IVES AI 30 的分类可见，市场涨势背后有一套完整的“AI生态链”：

1. Hyperscaler（云端巨头）：Microsoft、Google、Amazon、Oracle 等，提供AI运算所需的庞大云端基础设施，是算力需求的承载者。

2.Software（软件层）：Palantir、Salesforce、IBM、Snowflake 等，透过数据分析、AI应用和企业解决方案，把AI落地成实际商业价值。

3. Consumer Internet（消费互联网）：Apple、Meta、阿里巴巴、百度、Roblox 等，凭借庞大用户基础，用AI驱动广告、内容与互动模式，扩大平台价值。

4. Cybersecurity（资安）：Palo Alto、Zscaler、CrowdStrike 等，因应AI带来的新型网络风险，成为不可或缺的“防火墙”。

5. Autonomous/Robotics/Power（自驾、机器人、能源）：Tesla、Oklo、GE Vernova 等，将AI应用到交通、能源转型与自动化生产。

6. Semiconductor/Hardware（半导体与硬件）：NVIDIA、AMD、台积电、Broadcom、Micron、Nebius 等，提供GPU、先进制程与内存，构成AI生态的核心硬件基础。

这六大领域互相支撑，形成从“算力供给”到“应用落地”的完整产业链，也是推动股市估值脱离历史均值的主要原因。

这反映出投资高增长与高风险并存，可以归纳出三大推升因素与三大风险：

推升因素：1. AI成长故事强烈 —— 投资人普遍相信AI将带来生产力提升与盈利增长，巨头公司获得估值溢价。2. 科技巨头集中度高 —— “Magnificent 7”的EPS持续上修，使其对指数贡献度极大，带动整体市场。3. 资金流入强劲 —— 全球资金涌入美国市场，特别是AI与半导体板块，推升整体估值。

风险隐忧：1. 估值缺乏安全边际 —— 不论P/E或P/B，均已创历史极值，任何盈利不及预期都可能触发回调。2. 产业集中风险 —— 市场高度依赖科技巨头，一旦AI投资降温，整体市场将受牵连。3. 宏观变量影响 —— 利率、流动性与地缘政治的不确定性，可能成为估值修正的触发点。

美国市场目前可被形容为“AI驱动下的高估值时代”。资金与信心集中在AI产业链的各环节，特别是半导体与云端巨头，推动股市超越历史高点。然而，历史经验提醒我们，过度脱离均值的估值往往难以长期维持。未来美股能否站稳高位，将取决于AI能否真正转化为持续性的盈利成长，以及宏观环境能否维持宽松。这意味着，投资人必须时刻警惕“高估值下的高波动”。

(编按：本文观点不代表加拿大星岛立场，投资市场有赚有蚀，文章仅供读者参考。)

作者：Ricky Lau ，人称“庄主”。资产管理投资策略师、家族办公室顾问、股评人、财经书籍《最佳位置》及《AI选美》作者。