港股RWA窗口正在收窄｜馬行空

半個月前，美國證監會發布「創新豁免」，允許符合條件的機構在未來五年發行紐交所、納斯達克股票的代幣化版本。美股RWA由此進入合規時代，也向全球市場發出了一個清晰信號：圍繞股票資產的上鏈競賽，已經開場。

此前，代幣化股票受制於交易所註冊與另類交易系統的雙重高門檻，幾乎無法在美國本土落地；市面上的產品要麼是不附帶分紅、投票權的合成價格敞口，要麼完全在離岸運營。此番「創新豁免」將股票代幣化從「交易所」定義中剝離，只需滿足公鏈部署、完整股東權利、發行人否決權三項要求即可通知運營。門檻驟降，方向明確。

全球股票市值逾160萬億美元

股票之所以成為下一階段的核心戰場，源於其天然稟賦：高度標準化、追求全天候流動性、需求最為旺盛。全球股票市值逾160萬億美元，是事實上的第一大可投資資產；即使鏈上滲透率僅達1%，便是1.6萬億美元的量級。截至今年9月代幣化股票規模暴增近10倍至約36億美元，是鏈上資產增長最快的領域。

香港在金融創新中一直走在全球前列：近年發行的數碼債券佔據全球市場近50%；率先推出《穩定幣條例》並試點合規港元穩定幣；代幣化基金產品市值也已超過百億港元。在債券、穩定幣、基金三個層面，香港的上鏈實踐均居全球前列。然而，在流動性最強、規模最深的股票上，港股缺席了。

目前沒任何合規代幣化港股

港股代幣化至今未獲放行，市場上沒有一隻附完整股東權利的合規代幣化港股。需求卻在繞道釋放：Gate、幣安先後上線港股永續合約，覆蓋騰訊、美團、比亞迪、聯想，這是無股權、無分紅的合成價格敞口；StableStock以穩定幣撮合港股，已被香港證監會列入無牌警示名單；最接近「完整股權」的Kraken xStocks計劃託管股票，發行追蹤代幣，但尚待監管批准。

目前沒有一個是香港合規框架下的代幣化港股。監管缺席澆不滅需求，只會使其流向離岸與合成產品——香港既流失流量與定價權，也讓投資者暴露於無牌與脫錨風險。

放行港股RWA具三大好處

放行港股RWA，收益清晰。其一，改善港股流動性：港股總市值約47萬億港元、日均成交額不足3,000億港元，2,700餘家上市公司中逾2,100家日均成交不足1億元，碎片化與24/7交易可激活全球小額資金與零散資本。

其二，增強人民幣資產吸引力：港股擁有一批全球稀缺的AI和硬科技標的。股票上鏈能夠顯著拓展港股的全球接入渠道，吸引全球資金押注中國資產。這不僅能鞏固香港作為全球最大的離岸人民幣中心的地位，也能提升人民幣吸引力，助力人民幣國際化。

其三，鞏固香港國際金融中心的下一程競爭力：金融中心的競爭已延伸至鏈上，香港具備從交易所、穩定幣到代幣化資產的全鏈條基礎設施，若率先打通股票一環，便有機會成為亞洲最完整的代幣化資本市場樞紐，與美國分庭抗禮。

頂層設計、監管原則與基礎設施均已就緒：《施政報告》和香港首份五年規劃明確將推動代幣化資產發展作為戰略目標；香港證監會也已經確立了「相同業務、相同風險、相同規則」的核心監管原則；香港目前已經具備從本土交易所，到港元穩定幣，再到代幣化資產的全鏈條基礎設施。美國正把傳統金融霸權向鏈上延伸，歐洲與亞洲也在加速布局。窗口不會永遠敞開。港股上鏈，既是技術升級，更是戰略選擇，香港需要加快研究和放行港股RWA。

德林控股首席經濟學家 馬行空