6厘息银行债 无限收息极吸引 留意瑞信永续债清零前科 专家：高息背后必有代价

保底息4.25厘的银色债券现正接受认购。自政府发行多种零售债券，“食息一族”越来越多钟情各类高息债券，没有到期日、理论上可无限期持有并收息的永续债（Perpetual Bond）备受青睐，个别大型银行永续债的现时息率更高达6厘。不过，资深债券投资者、“债券红绿灯”创始人廖嘉伟接受《星岛头条》访问时直言，由大型银行发行的永续债，投资者或认为背后有银行撑腰，怱略了永续债背后风险及价格上落幅度。尤其是永续债在瑞信危机中有被“归零”的前科，令持有人“血本无归”，坦言投资者应认清风险，“紧记高息背后，必有代价”。

波动性堪比股票 防守力不强 

廖嘉伟坦言，永续债息率吸引，但绝非“稳赚”的收息工具。首先，永续债的价格波动性可高于一般高息债，甚至比得上股票。以2022年及2020年美股大跌为例，2022年1月至10月标普500指数跌约25%，同期一只汇丰6厘永续债的价格由108跌至80，跌幅约26%。永续债与标普500指数跌幅相若，可见永续债并非一项防守力强的产品。另外，永续债虽没到期日，但设有赎回日，发行机构会因应市场状况决定是否将债券提早赎回。若发行人不赎回，重新定价往往投资者对不利，宜衡量此风险。

延迟甚至停派息亦不构成违约

其次是投资永续债应留意其条款细则，他指一些永续债有“强制转股”或“本金减记”（Write-down）条款，若银行资本比率跌穿监管触发点，债券会自动强制转换为普通股或永久撇销本金。 永续债亦有权延迟甚至停止派息，而不构成违约。换言之，发行人即使财困，亦可选择“不派息”而毋须面对违约后果，这与有年期债券必须按时派息有重大分别。他补充，一旦出现债券延迟或停止派息，投资者自然会联想到银行是否出现流动性风险，届时债价也会大挫。

投资永续债不得不留意2023年瑞信危机中，其“AT1永续债”被清零的“惨剧”。传统而言，永续债的受偿次序介乎于有年期债券与股票之间。他假设投资者正同时持有同一间银行三种产品：五年期债券、永续债及股票。倘若债券发行机构出现财务危机，有到期日的债券优先获赔偿，其次到永续债，最后才到股东。

2023年瑞信“AT1永续债”被强制清零，令投资者损失惨重。

极端情况下 条款倾斜发行人

不过，廖嘉伟指出，在2023年瑞信危机中，当时瑞士政府宣布瑞信已没有生存能力、“无法持续经营（Viability）”，即时减记瑞信的AT1永续债，这批债券即时归零，持有人“血本无归”，反而普通股股东仍能取回部分价值，这些永续债持有人仍在透过诉讼追讨损失，“虽然只属于个别事件，但当时市场未预料到监管机构如此狠辣”，他坦言，此案例颠覆了传统“债券优先于股票”的认知，值得投资者警惕。同时，在极端事故发生时，永续债条款或有利于发行人而非投资者，可令投资者受到损失。

他指出，现时买永续债应慎重考虑，因其价格对经济周期非常敏感，永续债的孳息率与有年期债券息差已明显收窄，例如目前汇丰AT1永续债的赎回孳息率已回落至约5至6厘，相比2023年底的8至9厘大幅收窄，加上环球经济再大幅扩张可能性不大，一些票息较低及附带较远赎回日期的永续债在经济收缩时波动性会较大，现时入市需慎重考虑，“投资前必须细阅条款，并按自身风险承受能力控制注码，紧记高息背后，必有代价，需选择更合适的入市时机。”

财务稳健 汇丰渣打永续债较佳

若投资者权衡风险后决定投资银行永续债，他较建议选择传统零售业务为主的银行，如汇丰或渣打，因其资金来源于数量庞大的客户及稳健存款基础，盈利结构也相对稳健，对资本市场动荡的冲击较小。以汇丰为例，其一级资本比率（CET1）约14.5%，远高于监管最低要求，提供较大的缓冲空间。但他一再提醒，银行发行的永续债多属AT1类别， 附带减记或转股条款。银行以外，可留意机管局、中电、港铁、友邦等发行的永续债，风险评级普遍较银行佳，但息率相应较低，目前约在4至5厘。

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