談海力士之亂 數據揭7709最大溢價17% 投資前必查閱NAV｜李聲揚

近期大家都在談「海力士之亂」，南方東英那隻兩倍槓桿產品（7709）也成為熱話。不過，網上討論常有謬誤，其實此產品設計不算複雜，但光是韓國海力士正股、7709的NAV（淨資產值），以及7709的交易價格三者的互動，就已令不少不求甚解的人頭痛。再加上匯價、兩地時差，以及海力士發行美股ADR，情況就更複雜。

7709單日成交曾達260億

筆者自行整理了一個Excel試算表，在Patreon詳細研究以上所有數據關係及互動。本欄無法附上試算表，但也可以分享筆者分析數據後的一些發現。

由淺入深，首先觀察成交數據，此產品曾錄得單日高達260億港元的成交額，相對港股全日約3,000億港元的總成交而言相當驚人。雖然近期成交量回落，但平均每日仍維持約100億港元。

南方東英料大賺管理費

該產品在6月22日的AUM（管理資產規模）曾高達1,300億港元，現時回落至約400億港元，但過去3個月平均仍有約600億港元。以1.6%管理費計算，每年收益高達10億港元，數額極為可觀。

相比之下，全球最大的VOO，每年管理費也只是約24億港元。天道酬勤，南方東英深耕多年，時來運到，抵佢發。

股價「跟不足」皆因NAV

溢價與折讓情況亦甚具研究價值。過去幾個月，股價對NAV曾錄得高達 23%最大折讓與17%最大溢價。但平均溢價是1%左右，似乎像個鐘擺。純理論而言，折讓時買入具備潛在優勢，因折讓幅度多數會隨後收窄，但海力士股價往往在市場恐慌情緒下連續多日下挫。

觀察股價單日跌幅最多可達33%，升幅可達68%，波動極為劇烈。該產品的NAV升跌幅大致能緊貼韓股變動兩倍，所謂「跟不足」、「超額跌」等現象，歸根究柢皆因NAV溢價或折讓所致。市場氣氛過度亢奮時容易出現溢價，市場恐慌則往往導致顯著折讓。

折讓買入 次日平均升1.8%

最後，筆者研究了在顯著溢價或折讓時買入的實際表現。在高溢價時追入，回報看似不錯，但因當時韓股正處升浪，比較並不公允，實際上在溢價時盲目追入次日往往「蝕章」，出現跟蹤不足或升幅落後。數據顯示在折讓情況下買入，該產品次日平均上升1.8%；若在溢價情況下買入，翌日則平均上升0.7%。

總結而言，投資前緊記先查閱NAV狀況，溢價過高切勿貿然進場，顯著折讓則可納入考慮。事實上，發行商有在網頁列出實時NAV數字。同時間，讀者也可以自行計算。一般而言，NAV的變動，就是韓國股價變動的兩倍，讀者可以心中有數。若股價大幅偏離，應該避開。

李聲揚