【投資專欄-跟楓走034】慎防科企缺乏足夠現金流 Google技術具備防守性

【投資專欄-跟楓走034】2024–2025年間，AI 成為推動全球資本市場的最大主題，Nvidia、Microsoft、OpenAI、Oracle 等公司以AI雲服務、GPU供應與資本合作為核心形成一個強勢生態系統。然而資本流向集中於極少數企業，這種「算力與資本聯盟」形成壟斷效應，此情此景與2000年科技泡沫時FAANG高增長情況相似。

同時，收入估算高度依賴持續高額CAPEX，顯示自由現金流下降，意味核心企業盈利能力開始被高成本拖累，市場對AI回報時間表可能過於樂觀。

從減息角度，本來2025年底利率預測較之前寬鬆預期更中性。但美國停擺，延遲數據公佈。包失業率的實際數字不明。令預期十二月減息情況機會降低。

現時利率可能延長，資金成本上升將影響高槓桿AI投資項目。美國長債息近期回升，與EPS預測偏高產生估值壓力，是近期股市下跌主因之一。

另一方面，股市長期經歷多次泡沫破裂後仍能創新高，但每次都伴隨估值過熱及貨幣政策收緊。現階段 AI 類表現與 1999 年網絡泡沫具高度相似性，包括估值高、資本投入極速、盈利滯後。AI 雲端業務收入雖呈爆炸式成長預期，但若利率長時間維持高位或出現資本收縮，投資者可能開始要求現金回報而不只是增長概念。

因此，近期美股特別是科技股下跌，可視為市場調整 AI 泡沫預期，加上減息節奏推遲、企業資本效率下降所致。短期風險提升，但若 AI 能轉化為實質ROIC並在 2026 年後重啟自由現金流增長，市場將重獲信心。現階段建議適度減少過度集中於AI高估值頭部企業，轉向具現金流支撐及電力、儲能等AI下游收益的板塊（如Vistra、AEP），並留意Nvidia供應鏈與雲端CAPEX趨勢轉變。

本週Google 推出 Gemini Pro 3，象徵其在人工智能競賽中由追趕者轉為技術領先者，並試圖打破 OpenAI 與 Microsoft 在雲端與模型領域的壟斷。

然而AI 生態現時資金高度集中於 Nvidia、OpenAI 等核心企業，資本與算力形成閉環，而整體自由現金流正在下降，意味投資回報未能即時體現。Google 推進 Gemini 3 屬戰略性投入，短期盈利貢獻有限，或加重資本開支壓力。短期估值承壓，加劇近期美股特別科技板塊回調。

巴郡近期入股 Google，被視為長線信心肯定，因其核心業務（搜尋及廣告）現金流穩健，護城河明確，AI 發展屬增強競爭力而非唯一盈利來源。巴菲特投資反映 Google 當前估值合理，非高峰泡沫區，而 Gemini Pro 3 為 Google 未來 AI 能力奠基，短線市場情緒不穩，中長期仍需觀察現金流恢復及利率走勢，Google 唯具防守與進攻並存條件，值得循序部署而非盲目追高。

(編按：本文觀點不代表加拿大星島立場，投資市場有賺有蝕，文章僅供讀者參考。)

作者：Ricky Lau ，人稱「莊主」。資產管理投資策略師、家族辦公室顧問、股評人、財經書籍《最佳位置》及《AI選美》作者。