中信料美國只再加息一次 不會重啟緊縮周期 香港利率有上行壓力

中信證券國際首席經濟學家Leif Eskesen分析美國及全球宏觀經濟前景時指出，目前市場對美國聯儲局持續加息的預期過於激進，雖然近期受油價帶動通脹有所反彈，且核心個人消費開支 （PCE）通脹仍遠高於2%目標，但美國勞動市場已趨於平衡、失業率穩定在4.1%附近，由勞動力驅動的通脹壓力已消退。他預期，聯儲局最多僅再加息一次，不會開啟新一輪緊縮周期。

Eskesen表示，美國工業生產已顯露放緩跡象，雖然AI相關資本開支維持強勁，但下半年增速亦有所減慢。中信證券預計美國今年經濟增長為2.2%，2027年放緩至2%，2028年回升至2.2%，整體貼近潛在產出水平。

他表示，美國政府債務佔GDP比重將持續提升，雖然無立即破產風險，但財政風險升溫將促使投資者索取更高的美債風險溢價，而在香港聯繫匯率制度下，美國利率高企與波動，將直接傳導至香港，對本地短期利率構成持續的上行壓力。

美國經濟高度集中

Eskesen提醒，美國以至全球經濟增長的驅動因素正越來越少，並呈現高度集中化，前五大行業佔GDP比重持續擴大，科技巨頭規模與網絡效應龐大，資源極度向龍頭集中，「美股七巨頭」佔標指市值逾30%，並貢獻了50%的盈利增長。他續指，去年美國約三分之一的GDP增長直接來自AI相關資本開支，亦間接帶動其他行業與消費。

經濟過分集中情況亦延伸至消費層面，Eskesen表示，高收入家庭受惠於由少數科技巨頭帶動的股市上漲，與最低收入20%群體的消費增速差距在疫情後進一步拉大，消費增長極度依賴高財富家庭。

AI周期倘轉弱 勢衝擊中美供應鏈 

在環球層面，Eskesen表示，核心增長引擎雖然為全球經濟提供了抗震韌性，但也意味極高的集中風險，一旦AI周期轉弱，將直接衝擊美、中及亞洲供應鏈。他稱，目前亞洲經濟體主要透過出口受惠，新加坡、馬來西亞、台灣及中國內地對AI產業高度敏感，以台灣為例，去年經濟增長逾8%，當中就有三分之二來自AI相關動能，且趨勢今年仍在延續。

談及金融市場風險，Eskesen指出，各國央行正逐步減持美債並增持黃金以分散儲備，美債買家結構已轉由對沖基金等機構主導，其多採用槓桿操作，一旦國債價格走勢違背預期，在追繳保證金壓力下恐引發拋售，加劇債市波動。