中國經濟「外熱內冷」 樓價下跌產生變窮效應 居民不敢花錢 ｜余偉龍

中國經濟正呈現愈來愈鮮明的分裂景況：外貿數字強勁，但內需持續疲弱；政策不斷加碼，市場信心仍未完全恢復；金融體系看似穩定，監管部門卻已提前部署資本防線。這種「外熱內冷，外強內弱」，正是當前中國經濟最值得警惕的矛盾。

出口成支撐經濟唯一亮點

中國經濟正呈現愈來愈鮮明的分裂景況：外貿數字強勁，但內需持續疲弱。

中國海關總署近日公布，7月貿易順差達1,125億美元，連續第3個月突破千億美元。市場甚至預期，今年全年順差可能超越去年突破1萬億美元的水平。出口能夠保持強勢，反映中國製造業仍具規模、成本與供應鏈優勢，新能源汽車、電池、機械設備等產品更持續向海外市場擴張。從表面看，出口似乎成為支撐經濟的唯一亮點。

但順差擴大並不等於經濟全面復甦。貿易順差本質上是出口與進口之間的差額；當出口增加而進口疲弱，順差同樣會擴大。換言之，亮眼的順差數字，也可能反映中國企業正在努力把產能推向海外，卻未能在國內找到足夠需求。長期觀察中國政經的獨立媒體人李厚辰指出，支撐經濟的「投資、消費、出口」三駕馬車，如今前兩者皆顯著熄火，只剩出口孤軍作戰。問題在於，出口佔整體GDP的比重有限，單靠外需，難以填補內需收縮留下的缺口。

消費降級漸變結構性情況

支撐經濟的「投資、消費、出口」三駕馬車，如今前兩者皆顯著熄火，只剩出口孤軍作戰。

內需疲弱的根源，首先在房地產市場。房價下跌不只是令房地產商承壓，更直接打擊家庭資產負債表。房屋是中國居民最重要的財富載體，當資產價格下跌，居民便會產生「變窮效應」，減少買車、裝修、旅遊及其他非必要消費，並加速還債與儲蓄。收入增長放緩、就業前景不明，則進一步令家庭支出轉趨保守，消費降級由周期性現象逐漸變成結構性情況。

因此，社會消費品零售及汽車國內銷售表現低迷，並非單純受到短期促銷或市場波動影響，而是居民信心與支付能力同時轉弱的結果。企業面對國內訂單不足，只能尋求出口消化產能；新能源汽車等行業出口增加，固然有助企業維持生產，卻也可能加劇與歐美及其他貿易夥伴的摩擦。當內需不足、出口受阻，產能過剩便會轉化為價格戰、利潤下滑與失業壓力。

財政部注資預先加強緩衝

在此背景下，中國財政部聯同中國煙草總公司向8家中央金融機構注資合共3,600億元人民幣，主要透過定向增發A股補充核心一級資本。這項安排包括主要內銀及內險企業，表面上是增強金融機構服務實體經濟的能力，實際上也是「未雨綢繆」：在房地產風險、地方債務及企業信貸質素尚未完全消除之前，先加厚銀行與保險公司的資本緩衝，避免局部風險演變成系統性危機。

核心一級資本是金融機構吸收損失的第一道防線。注資並不代表金融體系已經出現全面危機，但它清楚說明，政策制定者不願等到壞帳大幅暴露後才被動處理。問題是，資本金增加可以提升銀行承受風險的能力，卻不能自動創造合資格借款人，更不能直接令居民願意消費。若企業不敢投資、家庭不敢借貸，銀行資本再充足，也可能面對「有錢可貸、無人願借」的困局。

中國經濟真正需要是「信心」

8月28日推出的房地產信貸新規，將個人住房貸款最長期限由30年延長至40年；若借款人因階段性失業而還款困難，也可與銀行協商延後還款或調整合約利率。這些措施有助降低月供壓力、避免短期違約，對穩定樓市與金融秩序有一定作用。然而，延長供款期終究只是把壓力攤薄，並未根本修復房價預期、居民收入與就業信心。若家庭仍在縮表，延長供款年期未必能換來更多借貸與消費。

延長供款期終究只是把壓力攤薄，並未根本修復房價預期、居民收入與就業信心。

中國經濟真正需要的，不只是更高的出口數字或更厚的金融資本充足比率，而是重新建立居民對未來的信心：房地產市場要止跌回穩，收入分配要改善，民營企業與就業市場要恢復信心，社會保障亦要足以降低家庭的預防性儲蓄。否則，外貿越旺，反而越凸顯內需的冷清；順差越大，也越難掩飾進口與消費的疲軟。

 余偉龍
全職投資者

余偉龍Youtube頻道

中國目前或許仍能靠出口爭取時間，但時間不是答案。當「出口一枝獨秀」成為常態，更代表經濟內部的兩個引擎——投資與消費——仍未重新點火。金融注資可以守住底線，信貸新規可以延緩壓力，真正決定中國經濟能否回穩的，始終是居民敢不敢花錢、企業敢不敢投資，以及市場是否相信明天會更好。