中國大買黃金 重新定義安全資產 今天投資不能只看回報率｜余偉龍

中國人民銀行連續增持黃金的行動，已經不再是短期的儲備調整，而是逐漸形成一項具長期戰略意義的資產配置共識。根據資料，截至今年9月底，中國官方黃金儲備已達7,747萬盎司或約2,409.7噸，按月增加0.85%；單是9月份便增持74萬盎司或約23噸，創下近三年來最大的單月增購量。

更值得注意的是，自2024年11月重新恢復增持黃金以來，人行已經連續23個月增加黃金儲備，創下2015年以來最長的連續增持紀錄。這反映出中國官方對黃金的看法，已由一般的儲備資產，提升至外匯儲備和國家金融安全層面的考慮。

中國買黃金 不只看價格

自2024年11月重新恢復增持黃金以來，人行已經連續23個月增加黃金儲備。

9月份國際金價曾經由高位回落超過25%，跌至每盎司約4,180美元附近。在一般投資者眼中，金價大幅上升後出現回調，可能代表市場風險增加；但人行卻選擇在低位加速買入，顯示其採取的是長期配置，而不是短線炒賣。

4,180美元更被市場視為一個重要的央行支持位。當金價回落至這個水平，官方買盤便可能重新出現。這種逢低買進的行為，說明中國央行並不單純追逐資產回報率，而是更加重視資產能否在危機、制裁、地緣政治衝突及貨幣波動中保持相對穩定。

從投資回報角度看，美國國債仍然極具吸引力。最近美國10年期、20年期及30年期國債孳息率突破5厘，對追求固定利息收入的投資者而言，無疑是一項相當有吸引力的選擇。相反，黃金本身不會派息，也不會產生利息收入，持有黃金的機會成本相當明顯。

然而，中國央行仍然選擇持續買入並長期持有黃金，正正說明其考慮的並不只是收益，而是考慮資產的安全性、流動性及政治中立性。美國國債雖然有利息，但本質上仍然是美元體系內的資產，涉及美元匯率、利率政策、制裁風險及美國財政狀況等多重變數。

拋售美債 調整外儲結構

與增持黃金同步出現的，是中國持有美國國債規模持續下降。根據資料，截至今年6月，中國持有美國國債的規模已降至6,334億美元，全球排名第三，並創下2008年9月以來的最低水平。單是今年6月，中國便減持259億美元美債，反映出官方仍在持續縮減相關持倉。

與增持黃金同步出現的，是中國持有美國國債規模持續下降。

這種「減美債、增黃金」的趨勢，並不一定代表中國要一次過拋售所有美元資產，而是反映外匯儲備多元化正在加快。過去，美元資產和美國國債在全球外匯儲備中佔有重要位置，但近年地緣政治風險升溫，部分國家開始重新思考：一項看似流動性很高的資產，如果受到金融制裁、資產凍結或政治關係影響，它是否仍然安全？

相比之下，黃金沒有發行人，不依賴任何單一國家的信用，也不需要透過某一個國家的金融系統才能保存價值。正因如此，黃金在國際金融體系中的角色，仍然難以被完全取代。

人幣國際化 需認可資產

中國若要進一步推動人民幣國際化，除了擴大人民幣在貿易結算、跨境投資及國際支付中的使用，也必須建立足夠的信用基礎。當全球市場對美元體系的依賴逐步下降，人民幣要獲得更高程度的國際認受性，背後必須擁有一種世界各國都認可的資產作為支持。

黃金正是目前最重要的全球認可資產之一。它不屬於任何單一國家，不依賴某一家央行的信用，也不會因為某種貨幣貶值而消失。從這個角度看，人民幣未來即使不會正式與黃金固定掛鉤，也有機會以黃金作為重要的信用支柱和儲備支持。

當然，目前並沒有證據顯示中國已經正式宣布人民幣將實行黃金掛鉤制度。因此，較合理的理解是，中國正透過增加黃金儲備，提升人民幣及國家外匯資產的抗風險能力，為未來的國際化道路建立更穩固的基礎。

在今天的世界，投資不能只看回報率，還必須考慮資產在最壞情況下是否仍然安全。中國央行連續23個月買金、同時減持美債，正是這種思維轉變最清晰的訊號。

未來，各國央行或會繼續逐步降低美債比重，並增加黃金儲備；對各國央行而言，真正重要的問題已經不只是哪一項資產回報最高，而是哪一項資產最值得長期信任。

  余偉龍

全職投資者

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