美銀警告AI如鐵路以來最大泡沫 股市與2000年科網見頂前極似 籲逢低買債券

隨着美國早前掀起一場美債拋售潮，市場也擔心股市表現將受累於高債息環境。據內媒引述美銀證券首席投資策略師Michael Hartnett在最新一期《Flow Show》指出，目前市場結構與2000年科網泡沫破裂前夕高度吻合，同時建議投資者開始逢低買入債券，甚至喊出「買入恥辱」（buy humiliation）的口號。

市場升勢高度集中AI相關股

Hartnett指出，在2000年3月科網泡沫見頂前的6個月中，科技板塊升幅超過40%；相反，除了科技和電訊以外所有板塊均告下跌，而必需消費品板塊更下跌30%。他警告，這一格局與目前市場走勢「如出一轍」，同時標普500指數中有400隻成分股跌破50日均線、300隻跌破200日均線，市場升勢高度集中於以「Mag7」為代表的AI相關板塊。

他在報告中形容市場兩極分化，一邊正在「做多AI」（NDX），一邊則「做空AI無關資產」（標普500等權重指數SPW），而Mag7、AI及生物科技板塊對高利率環境表現出明顯免疫性，反映「1999年類比依然成立」。

部份鐵路泡沫終結徵兆顯現

他又將AI定性為「自鐵路以來最大的泡沫」。雖然超大規模雲計算企業（Hyperscaler）的資本開支預計在2027年達到GDP的3.5%至4%，但仍低於鐵路時代5%的高峰期，且半導體價格持續上漲，與鐵路時代貨運費率每年下跌5%的情形截然不同。然而，他警告兩次鐵路泡沫均有國債收益率下行作為支撐，而目前顯然不是這種情況。

此外，兩次鐵路泡沫終結均伴隨信貸事件、流動性驟降及地緣政治驅動的資本外流，而這3個信號目前已分別在甲骨文信用違約互換（CDS）、澳元兌日圓匯率及法國債券市場中有所體現。

債券或現「代際性」買入時機

債券市場方面，美國10年期美債息率一度升至5.33厘水平，創2002年以來新高，但Hartnett將此視為買入機會，認為長期美債回報率已跌至百年最低，歷史上類似的極端低回報往往標誌着代際性買入時機（Generational Buying Opportunity）的到來。

他承認，債息要下降100至200個基點可能需要信貸事件或經濟衰退作為催化劑，但他認為當前的極端定位本身已構成買入理由：資產配置者普遍重倉股票、做空債券，以押注美國科技股的最後一波上漲和美債息率的最後一波上行。

他進一步將目光投向超大規模雲計算企業的投資級債券，指出美國投資級科技債券指數（CITE）過去一年價格下跌9%，收益率從4.5%升至6.2%。他認為，鑒於AI產業獲得美國政府背書，甲骨文（收益率8.4%）、Meta（收益率7.5%）、谷歌（收益率6.9%）等超大規模企業的長期債券收益率已接近垃圾債水平，或將很快吸引買盤入場。