10月再成股灾月？命运系于3大变量 美国中期选举添不确定性｜余伟龙

10月在投资市场一直背负“股灾月”的恶名。这个印象并非全无根据：1929年华尔街崩盘、1987年黑色星期一、1997年亚洲金融风暴，以及2008年金融海啸的急跌，都曾在10月把恐慌推上高峰。然而，若把时间线拉长，10月其实不是一个注定下跌的月份。相反，在正常的宏观环境下，港股与美股10月往往是升多跌少。

10月升率较高 惟多极端事件

按长期统计，恒生指数过去约34个10月大约有七成至八成录得升市，常见估算约为25升9跌。美股标普500指数自1950年以来，10月上升概率约为59%。更值得注意的是，9月往往是美股传统淡季，10月反而成为市场重新整理、资金回流的月份，因此被部分市场人士称之为“熊市杀手”。

不过，平均数最容易掩盖低概率极端事件。10月的真正特色不是必跌，而是一旦跌势出现，波动可能特别猛烈。根据Hartford Funds整理的标普500十大单日跌幅，1987年10月19日黑色星期一跌20.47%，2008年10月15日跌9.03%，1997年10月27日亦跌6.87%。这些数字说明，“10月股灾”更像是在特定时刻发生的低概率极端事件，就如火山爆发或九级大地震，平时不会发生，但一旦发生就会产生地动山摇死伤惨重的局面。

因此，今年10月不能只看“历史上有六成机会上升”，更要看三个可能改变市场走势的变量。

10月的真正特色不是必跌，而是一旦跌势出现，波动可能特别猛烈。

1. 中东战事掀第二轮冲击

第一，是中东战事对能源与通胀的第二轮冲击。美伊冲突延续，加上封锁霍尔木之海峡、红海航线受阻，胡塞武装又攻击沙特阿拉伯能源设施，市场担心的不只是油价上升，而是供应链能否维持。路透社报道，沙特一条重要东西向输油管道在无人机攻击后停运，若不能迅速修复，全球石油供应可能再少约4%；最近油价已升穿每桶100美元。能源价格若持续上涨，会直接推高运输与生产成本，令美国通胀重新抬头，并压缩企业盈利。

2. 重启加息恐重挫AI概念股

第二，是联储局的利率路线。市场原本期望今年可持续减息，现在却重新押注加息。联储局7月会议纪录显示，部分官员已主张采取更限制性的政策；当时市场亦已定价未来加息的可能性，并把通胀上行风险置于重要位置。若能源冲击令通胀再升，而经济又未出现衰退，联储局便可能被迫延长高息及加息周期。对高估值科技股而言，利率上升会同时打击盈利预期与估值，人工智能概念股自然首当其冲，导致股价有机会出现大跌。

3. “分裂政府”被视为可能情境

第三，是美国中期选举带来的政策不确定性。目前共和党只以微弱优势控制国会，市场普遍把“分裂政府”视为一个可能情境。选前政策往往更具激进色彩，特朗普最近提出若共和党在期中选举胜出，向每名美国成年公民派发5,000美元“分红”；公共广播公司引述估算，计划成本或达1.2万亿美元，而关税收入未必足以支付。若这类大规模财政承诺被市场理解为赤字与通胀再起，长债息率上升，短债息率超过5%，有机会形成股金债同时受挫的局面。

三项风险若各自发展，市场或只是反复震荡；但若能源、利率与政治同时恶化，便可能形成“油价上升—通胀升温—加息预期—科技股股价下跌”的连锁反应。这才是今年10月需要提防的真正危险，而不是“10月”本身这两个字。

余伟龙

全职投资者

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