Meme Coin不認真 Stock Meme不老實｜鄧進一

兩星期前的周日，8月30日，紐交所休市。Hims & Hers（HIMS）的股票上一個交易日收報28.84美元。但在Robinhood Chain上，HIMS的股票代幣在一個小時內被推到132.64美元，這是Robinhood「社區」的新玩法Stock Meme所致。一般的Meme都會選擇用穩定幣或BTC/ETH/SOL/BNB 等流動性強、市值大的代幣作為交易對的另一方，例如DOGE/USDT、DOGE/BTC等。但Robinhood鏈上的發射平台如long.xyz等卻反其道而行，用股票代幣取代主流代幣做交易對。這樣做的目的顯然易見，通過加大投機性來吸引用戶，因為鏈上股票代幣和Meme Coin同時都有着低流動性和高波動率的特性。

文章開頭的事件，正是由一個叫BONER的Meme Coin引起的。它的流動性池不用穩定幣，而是直接拿代幣化HIMS股票做配對資產。問題是Robinhood鏈上只有58,714枚HIMS，自由流通的更只有兩萬枚，按股價計算市值不到60萬美元。由於要用HIMS來買BONER，因此投資者要購買BONER，便要先購入HIMS，但HIMS卻沒有辦法在周末增發（要在紐交所買入HIMS正股後才可鑄造代幣），所以當BONER受到追捧時，兩萬枚的HIMS的價格瞬間被哄抬到正股的4倍以上。

Robinhood和Hyperliquid

同樣是「在鏈上交易股票」，Robinhood Chain和Hyperliquid給出了兩套完全不同的答案，也暴露了兩種完全不同的需求。

Robinhood是2013年由兩個斯坦福畢業生創立的美國券商，口號是「金融民主化」，他們是第一家推出零佣金交易的券商之一。盈利核心是訂單流支付（Payment for Order Flow，PFOF），散戶下單買賣股票，券商不直接把訂單送到交易所，而是賣給Citadel、Virtu這類做市商。這裏的付費邏輯很簡單，散戶大多數都輸錢，買入他們的訂單等於花錢買一個「只跟韭菜交易」的特權。換句話說，不向散戶收費，因為散戶本身就是產品。

Robinhood的底層邏輯是散戶越情緒化、越容易虧錢，其訂單價值就越高，它收入就自然越高，因此煽動散戶情緒是刻在Robinhood基因裏的能力。

作為「人類史上最高效企業」的Hyperliquid是甚麼，我在之前的文章裡寫過（詳見星島頭條〈人類史上最高效企業Hyperliquid〉）。這次值得單獨講的是HIP-3，因為它是對Hyperliquid影響最大的一個提案，也是代幣HYPE的價格支撐。

HIP-3在2025年10月13日上線，規則很簡單：任何人都可以通過質押50萬枚HYPE（約值4,000萬美元），就可以在Hyperliquid上部署自己的永續合約，部署者可以拿手續費分成。 這等於把「開一家衍生品交易所」變成一門人人都可參與的生意，真正意義上的金融民主化。

這一種民主化當然也會鼓勵投機，但也確實有正面作用。我自己就曾在Hyperliquid上做空宇樹科技，不管收益怎樣，Hyperliquid確實提供了市場所需的金融工具，並用近乎100%的鏈上透明度來取代監管，總比在黑箱中運作的CFD平台好。

訂單簿和AAM

簡單介紹過Robinhood和HIP-3之後，還要補一個背景知識。Hyperliquid 的交易撮合機制是傳統的訂單簿，和我們平時經券商落盤一樣：限價單、市價單，買賣雙方掛單，價格對上就成交。

至於AMM，沒接觸過加密貨幣的朋友可能就不知道了。AMM中文叫自動做市商，由Uniswap在2018年首次大規模應用，原理十分簡單，就是一條公式：x乘以y等於常數k。這個設計的原意是遷就區塊鏈的限制：鏈上掛單、撤單一次都要付手續費、要等確認，訂單簿這種高頻操作在鏈上跑不動，於是乾脆用一條公式取代整個撮合過程。

用個例子來說明會更容易理解：AMM是一個流動性池，入面會有兩種資產。假設池子裡有100萬USDT和2萬枚HIMS，常數k就是200億，此時HIMS報價是100萬除以2萬，即50美元。現在有人拿10萬USDT買HIMS：池子裡USDT變成110萬，由於k是固定200億，因此HIMS必須為約18,182 枚。於是交易者等於以均價55美元買到1,818枚HIMS（20,000 - 18,182）。交易完成的瞬間，池子的新報價變成110萬除以18,182＝約60.5美元。任何人想交易，不用找對手方，直接跟池子換。一言以蔽之，AMM是為區塊鏈性能妥協的操作方式。

負責提供USDT和HIMS的人被稱為流動性提供者（LP），他們要承擔價值升跌造成的損失，業內稱為「無常損失」（當HIMS 價格上升，LP所持有的HIMS便會減少，因此賺少了；反之，當HIMS價格下跌，LP則會變相接貨，越跌越買），而他們所得的回報是瓜分每筆交易的手續費。

雖然AMM一開始只是一個折衷方案，但確實提供了一種新的交易模式。只要池子不是0，AMM永遠能報價，無論價格多荒謬，公式照算，交易照做。132.64 美元一個HIMS 代幣，就是這樣算出來的。

Stock Meme不是Meme Coin

Meme Coin是甚麼？市值145億美元的DOGE是2013年開的玩笑，而另一隻市值約4.5億美元的SPX6900敘事更是和股市有關：「標普500是500，我們是6900，所以我們應該比整個美股值錢。」

SPX6900的市值一度迫近20億，其頭號支持者Murad持有大量的SPX6900，從頭到尾一枚沒賣。 這些東西的本質是共識資產，不假裝自己是別的東西，交易的就是純粹的集體信念，是最實在的虛妄。

Stock Meme的定位就比較微妙了，要形容的話就是似是而非。它確實有一隻股票在背後，看起來比DOGE多了一層「基本面」；但那層基本面是借來的，而且借得很勉強。券商開戶送股票，從不會假裝和那間上市公司有關，但Stock Meme會。而真正的受益者還是Robinhood，這跟PFOF是同一個配方：打著普惠金融的旗號，煽動散戶的情緒，從不向散戶收費，因為散戶就是他們賣的產品。

筆者作為Meme Coin的擁躉，一般人對Meme的批評我基本都認同：沒有現金流，沒有基本面，純粹投機，這全都對。但這些罪名歸納起來只有一個：不認真。DOGE從第一天起就告訴你這是玩笑，SPX6900的敘事本身就是荒謬的，買賣與否悉隨尊便，贏輸都光明正大。 

但與其說Stock Meme不認真，倒不如說他不老實。認真與否是態度問題，是個人的選擇；老實與否是道德問題，是市場的底線。我不介意為一個玩笑埋單，但絕不願意和騙子同行。

鄧進一