中国经济“外热内冷” 楼价下跌产生变穷效应 居民不敢花钱 ｜余伟龙

中国经济正呈现愈来愈鲜明的分裂景况：外贸数字强劲，但内需持续疲弱；政策不断加码，市场信心仍未完全恢复；金融体系看似稳定，监管部门却已提前部署资本防线。这种“外热内冷，外强内弱”，正是当前中国经济最值得警惕的矛盾。

出口成支撑经济唯一亮点

中国经济正呈现愈来愈鲜明的分裂景况：外贸数字强劲，但内需持续疲弱。

中国海关总署近日公布，7月贸易顺差达1,125亿美元，连续第3个月突破千亿美元。市场甚至预期，今年全年顺差可能超越去年突破1万亿美元的水平。出口能够保持强势，反映中国制造业仍具规模、成本与供应链优势，新能源汽车、电池、机械设备等产品更持续向海外市场扩张。从表面看，出口似乎成为支撑经济的唯一亮点。

但顺差扩大并不等于经济全面复苏。贸易顺差本质上是出口与进口之间的差额；当出口增加而进口疲弱，顺差同样会扩大。换言之，亮眼的顺差数字，也可能反映中国企业正在努力把产能推向海外，却未能在国内找到足够需求。长期观察中国政经的独立媒体人李厚辰指出，支撑经济的“投资、消费、出口”三驾马车，如今前两者皆显著熄火，只剩出口孤军作战。问题在于，出口占整体GDP的比重有限，单靠外需，难以填补内需收缩留下的缺口。

消费降级渐变结构性情况

支撑经济的“投资、消费、出口”三驾马车，如今前两者皆显著熄火，只剩出口孤军作战。

内需疲弱的根源，首先在房地产市场。房价下跌不只是令房地产商承压，更直接打击家庭资产负债表。房屋是中国居民最重要的财富载体，当资产价格下跌，居民便会产生“变穷效应”，减少买车、装修、旅游及其他非必要消费，并加速还债与储蓄。收入增长放缓、就业前景不明，则进一步令家庭支出转趋保守，消费降级由周期性现象逐渐变成结构性情况。

因此，社会消费品零售及汽车国内销售表现低迷，并非单纯受到短期促销或市场波动影响，而是居民信心与支付能力同时转弱的结果。企业面对国内订单不足，只能寻求出口消化产能；新能源汽车等行业出口增加，固然有助企业维持生产，却也可能加剧与欧美及其他贸易伙伴的摩擦。当内需不足、出口受阻，产能过剩便会转化为价格战、利润下滑与失业压力。

财政部注资预先加强缓冲

在此背景下，中国财政部联同中国烟草总公司向8家中央金融机构注资合共3,600亿元人民币，主要透过定向增发A股补充核心一级资本。这项安排包括主要内银及内险企业，表面上是增强金融机构服务实体经济的能力，实际上也是“未雨绸缪”：在房地产风险、地方债务及企业信贷质素尚未完全消除之前，先加厚银行与保险公司的资本缓冲，避免局部风险演变成系统性危机。

核心一级资本是金融机构吸收损失的第一道防线。注资并不代表金融体系已经出现全面危机，但它清楚说明，政策制定者不愿等到坏帐大幅暴露后才被动处理。问题是，资本金增加可以提升银行承受风险的能力，却不能自动创造合资格借款人，更不能直接令居民愿意消费。若企业不敢投资、家庭不敢借贷，银行资本再充足，也可能面对“有钱可贷、无人愿借”的困局。

中国经济真正需要是“信心”

8月28日推出的房地产信贷新规，将个人住房贷款最长期限由30年延长至40年；若借款人因阶段性失业而还款困难，也可与银行协商延后还款或调整合约利率。这些措施有助降低月供压力、避免短期违约，对稳定楼市与金融秩序有一定作用。然而，延长供款期终究只是把压力摊薄，并未根本修复房价预期、居民收入与就业信心。若家庭仍在缩表，延长供款年期未必能换来更多借贷与消费。

延长供款期终究只是把压力摊薄，并未根本修复房价预期、居民收入与就业信心。

中国经济真正需要的，不只是更高的出口数字或更厚的金融资本充足比率，而是重新建立居民对未来的信心：房地产市场要止跌回稳，收入分配要改善，民营企业与就业市场要恢复信心，社会保障亦要足以降低家庭的预防性储蓄。否则，外贸越旺，反而越凸显内需的冷清；顺差越大，也越难掩饰进口与消费的疲软。

 余伟龙
全职投资者

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中国目前或许仍能靠出口争取时间，但时间不是答案。当“出口一枝独秀”成为常态，更代表经济内部的两个引擎——投资与消费——仍未重新点火。金融注资可以守住底线，信贷新规可以延缓压力，真正决定中国经济能否回稳的，始终是居民敢不敢花钱、企业敢不敢投资，以及市场是否相信明天会更好。