傳統股債組合失效 黃金成更佳防禦資產 大摩CIO：黃金牛市已25年

隨着傳統的「60/40股債配置」有效性面臨考驗，當股債關聯度提高、難發揮分散風險作用，黃金等大宗商品已成為理想的防禦性資產。摩根士丹利（Morgan Stanley）首席美股策略師兼投資總監Mike Wilson接受外媒訪問時更指出，黃金實質上已處於長達25年的長期牛市中，只是「人們直到今年初才開始意識到這一點」。

股債關聯增 削弱傳統對沖功能

Wilson回顧2022年市場走勢時指出，當年對退休人士而言極具挑戰，原因是股票與債券首次同步下跌，令投資組合失去傳統對沖屏障。他表示，儘管當時股市跌幅未及2008年或2001至2002年嚴重，但「60/40股債組合」的跌幅卻不相上下，令投資者在進攻與防守兩方面同時受挫。

他建議，長線及退休投資者應避免「高追低割」，繼續採取平均成本法及多元化配置。面對債券回報偏弱或風險升溫，Wilson認為股票與固定收益資產的關聯性提高，難以提供以往的天然分散風險效益，投資者應縮短固定收益的存續期，並將黃金或比特幣等納入為抗通脹及防守性配置。

Wilson分析指，美國聯儲局推行準備金管理計畫引發資金輪動，帶動黃金、白銀，以至稀土、金屬、能源及半導體股相繼走強，這些板塊本質上均具備商品屬性，反映市場正積極透過商品資產，對沖投資組合中的股票風險。

金價後市仍取決貨幣政策走向

不過，大摩大宗商品策略師Amy Gower）及Martijn Rats早前一份報告指出，雖然看好金價長遠前景，並曾預期金價有望上試每盎司5,200美元，但若缺乏黃金ETF資金顯著流入，下半年達標將會面臨阻力。

報告同時指出，黃金ETF需求對利率預期、實質收益率及美元走勢高度敏感。在地緣政局引發能源供應衝擊及通脹預期升溫下，聯儲局或維持高息更長時間，增加持有黃金的機會成本，因此黃金價格走勢將取決於貨幣政策走向，而非單純由避險情緒帶動。