DRAM超级周期再出發 AMAT惹憧憬｜藍血工廠

最近泛林（Lam Research）和東京電子（TEL）猶如吃了「春藥」，給出的季度指引猛烈得令人咋舌，泛林預期系統出貨量將增長32%，東京電子也不遑多讓，預計系統出貨量增長33%。華爾街這群勢利眼自然會轉頭盯著應用材料（AMAT），暗忖人家都跑出三成增長了，這半導體設備界的老大哥到底行不行。

周四盤後派成績表

應用材料將在2026年8月13日（周四）美股盤後派發成績表，根據大摩一份名為《3 Questions into the Print》的報告，給出的目標價是646美元，評級則是不痛不癢的「中性」（Equal-weight），似乎是保持觀望態度，這老大哥的好日子還能過多久，全看DRAM這場周期戲碼能唱到何年何月。

全年已贏在起跑線

分析員在報告中苦口婆心地指出，不能用30%環比增長這把尺去死板量度應用材料，箇中緣由有二。其一，自1月季度以來，應用材料的環比增速本就一直壓著泛林打。泛林如今跑得快，不過是早前基數低，猶如留級生突然考了個及格，進步空間自然大。

其二，即使應用材料下個10月季度只增長20%，再下個1月季度僅增長9%，其2026年全年系統出貨增速也將高達44%。這44%絕非小數目，大摩的潛台詞很明白，別光盯著一個季度的數字發牢騷，拉長到2026年全年來看，應用材料已經贏在起跑線，這將是非常強勁的一年。

大摩也得低頭認錯

至於對2027年DRAM設備支出（WFE）的盤算，大摩早前的劇本本來是預期2027年NAND設備支出會超越DRAM。豈料泛林和東京電子卻雙雙出來打臉，斷言DRAM才會是2027年增長最快的市場。大摩分析員現在也不得不重新撥弄算盤珠子，他們在報告中坦承，如果DRAM真的超越整體WFE，這意味2027年DRAM設備支出將達到驚人的750億美元以上。

若是市場能毫無波瀾地消化40%的位元供應增長，甚至2028年還能看到1,000億美元以上支出，那麼應用材料將處於極度有利的位置。面對此等情境，大摩也得低頭認錯，承認之前將其降級至中性的判斷是為時過早，且看淡的論點也是錯誤的。

為何DRAM對應用材料如此致命？看看數據便知分曉。在2026年的投資組合中，應用材料的DRAM敞口高達31%。相比之下，泛林只有24%，科磊（KLA）也只有30%。應用材料顯然是同行中對DRAM依賴最深的，這意味一榮俱榮、一損俱損。當DRAM狂歡時，應用材料自然漲得最瘋；但若DRAM潮退，它恐怕也會跌得最慘。

2026年的DRAM是增長最快的市場，但到了2027年，如果周期轉向，它可能變成增長最慢的那個，今日提到的AMAT正好卡在這個轉折點上。

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