谈海力士之乱 数据揭7709最大溢价17% 投资前必查阅NAV｜李声扬

近期大家都在谈“海力士之乱”，南方东英那只两倍杠杆产品（7709）也成为热话。不过，网上讨论常有谬误，其实此产品设计不算复杂，但光是韩国海力士正股、7709的NAV（净资产值），以及7709的交易价格三者的互动，就已令不少不求甚解的人头痛。再加上汇价、两地时差，以及海力士发行美股ADR，情况就更复杂。

7709单日成交曾达260亿

笔者自行整理了一个Excel试算表，在Patreon详细研究以上所有数据关系及互动。本栏无法附上试算表，但也可以分享笔者分析数据后的一些发现。

由浅入深，首先观察成交数据，此产品曾录得单日高达260亿港元的成交额，相对港股全日约3,000亿港元的总成交而言相当惊人。虽然近期成交量回落，但平均每日仍维持约100亿港元。

南方东英料大赚管理费

该产品在6月22日的AUM（管理资产规模）曾高达1,300亿港元，现时回落至约400亿港元，但过去3个月平均仍有约600亿港元。以1.6%管理费计算，每年收益高达10亿港元，数额极为可观。

相比之下，全球最大的VOO，每年管理费也只是约24亿港元。天道酬勤，南方东英深耕多年，时来运到，抵佢发。

股价“跟不足”皆因NAV

溢价与折让情况亦甚具研究价值。过去几个月，股价对NAV曾录得高达 23%最大折让与17%最大溢价。但平均溢价是1%左右，似乎像个钟摆。纯理论而言，折让时买入具备潜在优势，因折让幅度多数会随后收窄，但海力士股价往往在市场恐慌情绪下连续多日下挫。

观察股价单日跌幅最多可达33%，升幅可达68%，波动极为剧烈。该产品的NAV升跌幅大致能紧贴韩股变动两倍，所谓“跟不足”、“超额跌”等现象，归根究柢皆因NAV溢价或折让所致。市场气氛过度亢奋时容易出现溢价，市场恐慌则往往导致显著折让。

折让买入 次日平均升1.8%

最后，笔者研究了在显著溢价或折让时买入的实际表现。在高溢价时追入，回报看似不错，但因当时韩股正处升浪，比较并不公允，实际上在溢价时盲目追入次日往往“蚀章”，出现跟踪不足或升幅落后。数据显示在折让情况下买入，该产品次日平均上升1.8%；若在溢价情况下买入，翌日则平均上升0.7%。

总结而言，投资前紧记先查阅NAV状况，溢价过高切勿贸然进场，显著折让则可纳入考虑。事实上，发行商有在网页列出实时NAV数字。同时间，读者也可以自行计算。一般而言，NAV的变动，就是韩国股价变动的两倍，读者可以心中有数。若股价大幅偏离，应该避开。

李声扬