中東戰爭引爆「金災」今年30%升幅全蒸發 學者稱核心避險資產是貨幣 「金本位時代早結束」

美伊戰爭局勢持續升溫，觸發環球股市大跌，甚至連市場視為避險資產的金價也爆發「金災」。現貨金價上周已跌近11%，為1983年以來最差單周表現，今日進一步下挫，並一度低見4,098美元，即今年30%升幅已全數蒸發，且較去年收盤價4,318美元「倒跌」逾5%；暫報4,155美元，續跌約7.6%。有內媒引述經濟學者警告黃金本質上是「投機資產」，僅美元出現問題才被視為貨幣避險資產替代品，但當全球經濟真正遭遇系統性風險，核心避險資產仍是貨幣。另外，中國銀河證券則認為，黃金下跌並非「避險」失效，而是定價邏輯由風險驅動轉向利率驅動。

普徠仕：市場重新詮釋伊朗遇襲

普徠仕（T. Rowe Price）多元資產解決方案策略師兼投資組合經理Matt Bance認為，在伊朗遇襲後，金價一度出現典型的避險升勢，但升勢未能持續，市場很快重新詮釋事件性質，目前投資者未有將其視為持續性的地緣政治衝擊，反而更傾向視為由能源價格帶動的通脹事件。這一轉變推高實質利率、帶動美元走強，並削弱市場對減息的預期，均不利金價表現。同時，市場倉位亦發揮影響。金價在事件前已累積可觀升幅，限制了新增避險資金流入的空間；相反，投資者趁市場波動獲利了結，並減持早前表現強勢的資產。

黃金為策略配置 非短線交易工具

展望未來，金價走勢仍將同時受宏觀及地緣政治因素牽動。短期而言，實質利率走向及央行政策預期將為關鍵，同時亦需關注能源價格及美元走勢。若能源衝擊持續或進一步惡化，或會推動市場邁向滯脹環境，而這類宏觀背景過往對金價相對有利。

從投資角度而言，該行仍將黃金視為策略性配置，而非短線交易工具。各國央行的結構性需求，加上政策前景不明朗，為金價提供一定支持，即使短期價格走勢仍可能維持波動。

盤和林：美元出問題 金價才屬替代品

針對國際金價失守4,400美元關口，有內媒引述經濟學者盤和林表示「毫不意外」，並指黃金只有一種情況能發揮避險作用，即美元出現信用問題或處於寬鬆周期，才可作為貨幣避險資產替代品。

盤和林進一步解釋，目前中東亂局引發的滯脹風險，即通脹率高企、潛在經濟增長低迷，各國在這種情況下都會選擇加息，而貨幣升值必然帶動黃金貶值；同時，他認為各國央行不會不計成本地囤積黃金，而是會根據金價趨勢靈活調配儲備，「逆勢操作在任何領域都行不通」。

貨幣信用源於國家實力非黃金

他又強調，如今主權貨幣的信用，源於國家的軍事實力、科技實力、金融實力和能源控制力，未來或許還會包括算力，「沒有任何一個國家的貨幣，是依靠黃金作為支付保障的」，金本位時代早在20世紀70年代已結束，這是必須認清的客觀事實。

展望後市，他認為金價短期仍有下行空間，需重點考驗4,350至4,400美元支持位，若能守住則迎來技術性收復，但若進一步跌破該區間，可能觸發新一輪連鎖拋售；建議黃金投資者務必適可而止，不宜投入過多資金。

銀河證券：定價邏輯轉向利率驅動

另一方面，中國銀河證券研究報告則指出，黃金定價邏輯由風險驅動轉向利率驅動，使黃金與地緣風險出現階段性背離。該行解釋，高油價推升通脹預期，實際利率預期上行，提高了持有無息資產黃金的機會成本，成為壓制黃金的核心因素。

機構減持套現 加大價格調整

此外，在全球市場波動加大的背景下，部分機構為因應保證金壓力與組合調整，被動減持流動性較好的資產，令黃金成為重要變現工具。同時，金價過去兩年從2,000美元至漲至接近5,000美元，擁擠度較高，地緣衝突反而成為止盈觸發因素，使價格調整呈現放大效應。

不過，該行認為金價短期承壓不改長期邏輯，未來仍取決於利率與信用的再平衡；從中長期看，央行購金、儲備多元化以及地緣不確定性，仍構成支撐，而本輪調整更多是節奏變化，並非趨勢逆轉。

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