【投資專欄-跟楓走046】真正卡死 AI 與基建擴張的 ---- 其實是人

【投資專欄-跟楓走046】近年市場不斷談論 AI 帶動用電需求暴增，「缺電」成為共識，但這其實只看見了結果，未看清原因。真正限制 AI、數據中心與能源基建擴張的，並非發電技術本身，而是能夠把工程落地的熟練工人與工程團隊正出現結構性短缺。電力可以用資本解決，天然氣、太陽能、儲能方案並不缺。但人力卻無法用錢買時間，一名成熟的電力工程師或高壓技師，往往需要五至七年培養，這個時間成本無法被壓縮。

問題在於需求爆發的速度，遠快於人力補充。AI 數據中心、晶圓廠、電網升級與能源轉型在同一時間展開，而美國工程勞動力卻正值退休高峰，形成供需錯配。結果並非所有工程公司都受惠，而是只有少數真正掌握成熟團隊、能準時交付複雜工業項目的公司，開始取得定價權。對 hyperscalers 而言，延遲一個月上線的損失，遠高於多付的工程費，於是工程交付能力本身成為稀缺資源。

這亦解釋了，為何這一類公司在市況波動、利率起伏甚至科技股調整時，反而顯得更穩定。其需求多來自公用事業、政府與大型企業，項目具備延後而非取消的特性，加上供給端受限，競爭者無法快速湧入，使其護城河並非建立於景氣，而是建立於結構。

以幾間掌握人力的公司，護城河較強的公司為例。

(PWR.US ) 是北美最大規模、可全國調動的熟練電工體系，以及自有培訓機構。當電網現代化、極端天氣應急、AI 電力需求同時出現，公用事業公司優先選擇的，永遠是「不會出事」的團隊。這種人力護城河，令其在經濟放緩時仍能保持訂單能見度。

(EME.US ) 的優勢則體現在高端市場的「信任資本」。數據中心、半導體與醫療設施對機電系統的容錯率極低，一次失誤足以造成災難性損失。當業主願意為可靠性付出溢價，EMCOR 的人員經驗與過往紀錄，就轉化成實質的利潤率提升，令其在波動市況中仍能維持高回報。

(MTZ.US )能同時覆蓋發電、輸電與通訊的跨界能力。當能源轉型與 AI 基建同步推進，這種「一條龍執行能力」能有效分散單一產業波動風險，加上合約模式改善，利潤率回升並非短期現象。

(POWL.US) 提供的是電力系統中不可或缺、且高度客製化的關鍵設備。當供應吃緊、交期成為瓶頸，客戶更在乎「能否準時、安全交付」，而非價格。零負債與高毛利，正是其定價權的體現。

(PRIM.US ) 則有大型工程管理與人力調度能力的價值。在公用事業級太陽能與電網工程中，真正的門檻從來不是技術，而是能否同時管理數千名工人、複雜供應鏈與跨州施工規範。這類能力，讓其在市場震盪時仍能穩定承接大型項目。

總結而言，這些公司並非傳統景氣循環股，而是建立於人力稀缺之上的結構性資產。當 AI 與能源基建成為長期趨勢，真正的護城河，不在於誰有藍圖，而在於誰有能力把藍圖變成現實。

(編按：本文觀點不代表加拿大星島立場，投資市場有賺有蝕，文章僅供讀者參考。)

作者：Ricky Lau ，人稱「莊主」。資產管理投資策略師、家族辦公室顧問、股評人、財經書籍《最佳位置》及《AI選美》作者。