【投資專欄-跟楓走023】NVDA 增長放緩存隱憂 BABA 自製晶片未成熟？

【投資專欄-跟楓走023】NVidia 上星期三終於出了業績，運算中心盈利，雖然有增長。但開始明顯出現有放緩 Nvidia 網路部門營收的年度同比增長情況。從 Q1/24 的高增長 242% 開始，之後逐季放緩至 Q4/24 出現 -9% 負增長。進入 2025 財年，增長恢復，Q1/25 為 56%，Q2/25 更達到 98%。整體呈現出先急升後回落，再逐步回穩並重拾增長的走勢，反映市場需求與基建投資周期性波動。

數據中心收入之中，包括運算GPU以及網絡連結Networking，其中運算部分第二季收入按年升幅放緩至50%，按季更跌1%。Blackwell晶片在第二季收入按季升17%，GB300才剛在第二季出貨，從公司毛利率72.7%可見Blackwell產能仍在ramp up階段，未到真正量產階段，所以第二季運算收入仍有上一代的Hopper晶片支撐。而H20中間時間。亦都出現一些不能銷售至中國的的問題。

NVDA 現時要積極配合，美國政府採購GPU的「主權AI」，歐盟計劃投資200億美元，興建廿個AI工廠，擴大AI運算基礎設施，連英國亦採用NVDA GPU在藥物研發和氣候預測模型上。所以公司預計今年主權AI收入200億以上歐元左右，按年多一倍。

NVDA 本身主力盤在公佈業績前，一直圍繞着$172位置。技術阻力在$193附近。業績後股價走勢先高後低，再加上星期五在美國有上市的中概股BABA ，發佈業績時，宣佈會自製晶片。令到市場認為NVDA ，能否再延續強勢將晶片賣至東南亞，賺取雄厚利潤存疑，股價進一步疲弱。

截至2025年6月30日止季度，阿里雲成為阿里集團的「MVP」。收入達334億元，同比增長26%，創三年新高；AI相關產品已連續八季保持三位數增長，外部商業化收入佔比突破20%。經調整EBITA增長26%至29.5億元，利潤率達8.8%，阿里雲表現相當亮眼。增長來源主要包括春節後DeepSeek效應帶來的算力與推理需求，以及企業轉向場景化後訓練模式，消耗大量Token和算力，開啟新商機。

雖然雲業務成為定海神針，卻難掩集團財務壓力：本季度自由現金流淨流出188.15億元，而去年同期仍為淨流入174億元，缺口高達362億元，源於雲基建投入與淘寶閃購的推廣。阿里雲在基礎設施、模型研究上已逼近甚至超越谷歌雲，但在整合力上仍顯不足。

其實阿里巴巴如果自研AI晶片（如含光系列）由台積電轉向中芯國際代工，需注意四大問題：

一、製程與技術挑戰：台積電掌握先進5nm、3nm製程，而中芯國際受制於美國禁令，目前僅能穩定量產14nm，7nm良率仍不成熟。對AI晶片而言，先進製程代表更高算力密度與能效，若退而求其次，性能將難與NVIDIA、AMD等國際對手抗衡，並可能影響演算法適配與客戶端整合。

二、EUV光刻機缺口：中芯無法取得ASML的EUV設備，只能以DUV繞路，導致7nm以下工藝穩定性不足。良率問題和供應鏈成熟度相對落後，初期轉單易出現交期不確定與成本上升的風險。

三、政治與戰略考量：此舉雖在商業上劣勢明顯，但有助降低對台積電的依賴，符合中國「主權晶片」戰略。政府大力扶植半導體產業，阿里若支持國產替代，不僅能獲得政策補貼、融資與市場採購優勢，亦可在政企與公共雲AI部署中取得優先地位。

四、策略建議：短期應採混合模式，高端晶片繼續依賴台積電，低端或邊緣AI晶片逐步轉向中芯；同時加強演算法與軟體優化，彌補硬體短板；並深化與國內供應鏈的合作，如寒武紀、長電科技與紫光展銳，建立完整的國產AI晶片生態。

整體而言，BABA 自製晶片短期成功率僅約三至四成，但在政策扶持與技術進展推動下，中長期仍具突破潛力。

(編按：本文觀點不代表加拿大星島立場，投資市場有賺有蝕，文章僅供讀者參考。)

作者：Ricky Lau ，人稱「莊主」。資產管理投資策略師、家族辦公室顧問、股評人、財經書籍《最佳位置》及《AI選美》作者。