金價突破3,300美元再創新高 避險地位趨升 「美元及美債收益率錯位令人震驚」

隨着美國總統特朗普對關鍵礦產加徵關稅啓動調查，重燃貿易戰進一步擴大的憂慮，加上市場重新考慮美國資產的安全性，令美元與美債收益率走勢背離，亦使黃金避險需求增加，刺激金價再創新高及一度突破3,300美元，高見3300.61美元；暫報約3,299美元，單日升逾2%。

美查關鍵礦產 貿戰憂慮再起

綜合媒體報道，特朗普已簽署行政命令，指示啟動一項對關鍵礦產調查，以評估這些礦產的進口對美國安全及韌性影響；如果商務部長發現關鍵礦產的進口威脅到國家安全，特朗普可能會決定加徵關稅，並將取代早前宣布徵收的所謂「對等關稅」。

事實上，特朗普關稅政策的不確定性，早已令投資者緊張不安，金價今年以來累升逾25%。高盛及瑞銀等大行亦相繼發佈看好黃金的報告，原因包括央行需求強於預期，以及黃金作為對沖經濟衰退和地緣政治風險的作用，其中高盛預計金價今年底前升至3,700美元，以及在2026年中期升至4,000美元；瑞銀亦指今年底金價將達到3,500美元；而美銀目標價也達3,500美元。

美元跌逾2.5% 近50多年僅3次

另要注意的是，雖然美債收益率上升一般會對美元帶來支撐，但在目前情況下，越來越多投資者質疑美元的避風港地位和在全球金融體系的核心作用，令美債收益率及美元走勢出現了背離。丹麥最大銀行Danske Bank分析師Jens Naervig Pedersen在一份報告中更指出，「美元、美債收益率和傳統風險代理指標之間的錯位令人震驚，越來越讓人聯想起過去的壓力事件」。

Pedersen提到，上周是50多年來第三次美元跌幅超過2.5%，而10年期美債收益率上漲了至少25個點子。至於另外兩次美元單周跌幅超過2.5%是在1985年7月（廣場協議使美元貶值）和2009年5月（金融危機後），在這兩次事件之後，「美元都持續疲弱」。

期權市場表明 押注美元走軟

期權市場亦表明，交易員正為類似發展進行定價。所謂的風險逆轉顯示，從下周到明年，交易員在許多時間跨度內押注美元走軟。該指標是投資者情緒的晴雨表，衡量的是賣出美元期權相對於買入美元期權的溢價。這是自2020年初以來，風險逆轉的所有合約期首次出現這種趨勢。

TJM FX策略主管Alvaro Vivanco表示，過去一周市場一直關注美國國債的壓力及與美元相關性變化，而在未來幾周到幾個月內，拋售美國資產但非持續恐慌可能是正確的框架。Andromeda資本管理投資總監Alberto Gallo則指，美元作為儲備貨幣的可持續性正在慢慢受到質疑，美國的品牌和使投資者保持長期投資的能力都受到了損害。因此，黃金作為避險資產的需求，正在持續上升。