OKX和美国SEC对RWA的答卷｜邓进一

24/7证券代币备案

今年6月，ICE在入股OKX后，双方宣布成立50:50合资公司OKXICE LLC，主要经营证券代币交易业务，由纽约州前州长Andrew Cuomo出任联席主席，这次的向美国SEC提交备案的就是这家合资公司。

同样是证券代币，当香港持份者还在推销那套港元稳定币、货币市场基金、交易平台内循环时。美国SEC大张旗鼓推出的，是一套把公开区块链和AMM直接写进证券监管的作业框架。2026年9月17日SEC推出为期5年的“创新豁免”（Innovation Exemption），即日生效。SEC主席Paul Atkins称其为“把美国资本市场带入数位时代的重要一步”。

OKXICE这份名为《Public Notice of OKXICE TSV》的文件长达27页，是SEC新框架下第一份申请。内容非常具体，连使用的Uniswap V4协议、部署在自家公链XLayer、SBT的合约地址、外部审计机构和多重签名安排，都白纸黑字写了进去。

什么是Uniswap V4协议：从订单簿到流动性池

Uniswap是以太坊上最大的去中心化交易协议，2018年由Hayden Adams 创立，开创了自动做市商（AMM）的交易模式。传统交易所靠订单簿撮合交易，AMM换了一套逻辑，价格永远是X乘Y等于常数K（constant product），参与者一共有三种角色：交易者、流动性提供者（LP）、套戥交易者。

流动性提供者（LP）预先把两种资产按当前价格比例存入智能合约池，比如代币化苹果股票配USDC，再按比例瓜分交易手续费。代价是承担“无常损失”：价格单边走势时，池子会自动把升值的资产卖掉、留下贬值的，LP 的回报可能跑输单纯持币。

交易者不再与另一个人成交，而是直接与池子成交。买入苹果股票就是往池里放USDC、取出股票代币，池内比例改变，价格随公式变动：买得越多，价格越贵，这个价格变动称为“滑点”。不管对手方、不管时间，只要池子中还有两种资产就可以成交。

套戥交易者负责维持池子价格与外部价格，由于AMM价格由池内比例决定，必然会和外部市场出现价差，这时套利者就会进场低买高卖，直到价差磨平。他们赚走价差，也把真实世界的价格“搬”进池子。

这一套交易方法一开始是专为区块链的低效运算而设的，交易所订单簿每秒要处理成千上万次挂单、撤单、改价，在区块链上每一笔操作都要按gas计费，又慢又贵。AMM的天才之处在于把撮合这件高频运算的事，压缩成一道高小学生都能理解的算式：无论多少人交易，池子永远只做一件事，保持x·y = k。一个公式替代了整套撮合引擎，在区块链上刚好够用。

但这里有一个致命的问题，就是AMM机制没有发现价格的能力。传统订单簿自己就能发现价格，买卖盘在哪里，价格就在哪里。AMM的价格只是池内比例的算术结果，必须依赖套利者在外部市场进行套戥交易才能修正价差。外部市场一关门（如美股周末休市），套利机制就失效了。

至于Uniswap V4和其他版本的区别，有兴趣可以问一下AI，当中涉及一些技术知识，我就不在这里详谈了。

OKXICE如何运作

介绍完AMM之后，回到OKXICE的备案，看看一枚证券代币从发行、交易到赎回的完整流程。OKXICE只是交易场所，代币的发行和赎回由合资格第三方负责（Tokenizer）。铸造时，投资者用美元或稳定币向Tokenizer 申购，Tokenizer通过注册券商买入真实股票、确认托管之后，才在链上发行对应数量的代币。

在OKXICE的设计里，不是有钱就能参与交易。参与者要先通过OKX和Tokenizer的KYC ，成功后钱包会绑定一个不可转移的证明代币（SBT， 可以当成一个记号就好）。只有持有SBT的钱包才可以在OKX的代币化证券交易所（TSV）上进行交易。

不想持有代币了，就走赎回。把代币交回Tokenizer销毁，注册券商卖出底层真股票再退回款项。股息、投票、拆股这些公司行动也全由Tokenizer代办，OKXICE只负责转达通知，必要时暂停交易。

整个产品最有可能出问题的一环在最后，AMM要套利者来持续修正价格，但在传统交易所周末不开门的期间不能交易正股，赎回和发行都暂停。价格全靠链上资金博弈，只有当美股开市，真实价格回来了，池价才会被迫“跳回”现实。备案对此没有答案，只给了一句诚实的风险提示：休市时段，价格可能与正股明显偏离。

香港的下一步

我们不难看出，创新豁免还有很多细节有待修正，但SEC采取了先创新后管理的态度。这和香港形成强烈的对比。SEC这份5年豁免，本质上是一份公开的实验方案，5年后用事实决定去留。香港与其继续在大谈哪种交易“有前途”，不如直接抄这份作业的框架：挑几只港股或美股，允许持牌机构做完整的1:1代币化，在公链上交易，规则照抄。

香港首年5年计划踌躇滿志，但当中在金融科技和虚拟资产的着墨其实不多。这份5年规划落到数字资产的内容，浓缩起来只有几句：稳慎推动央行数码货币、稳定币、代币化存款、代币化债券和代币化证券产品，扩大监管沙盒，原则还是那一句“相同业务、相同风险、相同规则”。

完善虚拟资产发牌制度，推动受规管稳定币在持牌平台交易、用来结算代币化货币市场基金，再研究黄金等现实资产的代币化。具体措施包括：证监会2027年启动CrypTech大数据监察；海关2029年推出数字资产交易分析系统。

无独有偶，香港5年规划9月16日公布，SEC创新豁免9月17日生效，同样为期5年。一个监管为本，一个创新优先，两种哲学，两条路。

邓进一