社论：债息攀升何止美国 法国势危恐酿欧债危机

美国10年期国债孳息率日前高见5.365厘，30年期更升至5.732厘，同创2002年以来新高。不过债息高企之现象，并非美国所独有——大西洋彼岸的法国，月初执政当局提交2027年预算案后，10年期国债孳息率亦曾逼近5厘。此番情景，多多少少勾起市场对2011年欧债危机的回忆，因为当年的债息也很惊人，还产生了相当恶劣的影响。

“新债冚旧债”饮鸩止渴

最新一轮“法国债务危机”之出现，原因错综复杂，最根本的是财政出了大问题。法国是欧罗区第二大经济体，也是发达的工业大国，看似风光，内里却是弊端重重。事实上，其公共债务规模高达3.6万亿欧罗，相当于GDP约120%，赤字则为GDP的5.4%，这是偏高的比例。但是更坏的情况还没到来，因为法国财政部计划明年发行的3400亿欧罗债券，规模将会破纪录。基本上，法国在走的，不过是以新债偿还旧债的老路，无异于饮鸩止渴。

投资者担心法国陷入“债务—利息—赤字”恶性循环，要求更高的风险溢价，实属意料之内。釜底抽薪之道，在于重拾财政纪律，但外界对此普遍存疑。这是因为：法国现由少数派政府执政，有如“跛脚鸭”，任何大幅削减支出的法案都极难推动。10月初提交的2027年预算案提出节省540亿欧罗，想将赤字率下调至5%，惟市场并不相信这是可行的。结果，预算案非但未能安抚市场，反而触发新一轮国债抛售潮，还罕见地引起中学生示威。这说明紧缩方案既难取信于投资者，也难平息社会反弹。

展望未来，我们对法国重拾财政纪律不抱太大期望。法国国内政治高度极化，政府在国会举步维艰，难在财政紧缩与税收改革上凝聚共识。更令人忧虑的是，市场开始担心未来的政治走向，包括极右翼势力崛起会否对财政纪律造成更大冲击，这点是有悬念的。长期的政治不确定性，直接推高投资者要求的“政治风险溢价”。当政治与财政互相牵扯，改革窗口只会越来越窄。

重拾财政纪律挽市场信心

不少人心里会问：连法国这样的大国也陷入债务危机，欧罗区其他国家会怎样？毋庸讳言，法国财政动荡，必会影响整个货币联盟的信心与金融条件；假如明年大选出现极端结果，甚至会加剧市场对其他欧洲国家民粹主义与财政纪律的担忧。目前，法国国债危机已出现有限的传染迹象，风险确实存在，尤其是对高债务国家。投资者一旦对欧罗区高债务国家产生疑虑，容易“一竿子打翻一船人”，连带抛售意大利、西班牙等弱国国债，这个可能性不能低估。

相比15年前的欧债危机，欧洲央行现已拥有“传导保护工具”（TPI），理论上可在市场出现无序波动时介入，购买国债。然而，欧洲央行目前态度谨慎，不愿轻易为单一国家的财政问题背书；TPI的使用亦附带条件，政治阻力不小。再加上，2011年欧债危机时扮演“救世主”的德国，如今江河日下、今非昔比，能否再次拯救欧洲，值得怀疑。德国自身增长疲弱、财政空间收窄，执政联盟亦不稳固，其领导力早已大不如前。

说到底，法国债务问题不只是法国的事。若巴黎无法重建财政纪律，市场对欧罗区的信心将再受考验；若欧洲央行与德国又不愿或无力兜底，欧债危机的幽灵恐再度徘徊。债息攀升何止美国，法国势危，欧洲不可掉以轻心。