美银警告AI如铁路以来最大泡沫 股市与2000年科网见顶前极似 吁逢低买债券

随着美国早前掀起一场美债抛售潮，市场也担心股市表现将受累于高债息环境。据内媒引述美银证券首席投资策略师Michael Hartnett在最新一期《Flow Show》指出，目前市场结构与2000年科网泡沫破裂前夕高度吻合，同时建议投资者开始逢低买入债券，甚至喊出“买入耻辱”（buy humiliation）的口号。

市场升势高度集中AI相关股

Hartnett指出，在2000年3月科网泡沫见顶前的6个月中，科技板块升幅超过40%；相反，除了科技和电讯以外所有板块均告下跌，而必需消费品板块更下跌30%。他警告，这一格局与目前市场走势“如出一辙”，同时标普500指数中有400只成分股跌破50日均线、300只跌破200日均线，市场升势高度集中于以“Mag7”为代表的AI相关板块。

他在报告中形容市场两极分化，一边正在“做多AI”（NDX），一边则“做空AI无关资产”（标普500等权重指数SPW），而Mag7、AI及生物科技板块对高利率环境表现出明显免疫性，反映“1999年类比依然成立”。

部份铁路泡沫终结征兆显现

他又将AI定性为“自铁路以来最大的泡沫”。虽然超大规模云计算企业（Hyperscaler）的资本开支预计在2027年达到GDP的3.5%至4%，但仍低于铁路时代5%的高峰期，且半导体价格持续上涨，与铁路时代货运费率每年下跌5%的情形截然不同。然而，他警告两次铁路泡沫均有国债收益率下行作为支撑，而目前显然不是这种情况。

此外，两次铁路泡沫终结均伴随信贷事件、流动性骤降及地缘政治驱动的资本外流，而这3个信号目前已分别在甲骨文信用违约互换（CDS）、澳元兑日圆汇率及法国债券市场中有所体现。

债券或现“代际性”买入时机

债券市场方面，美国10年期美债息率一度升至5.33厘水平，创2002年以来新高，但Hartnett将此视为买入机会，认为长期美债回报率已跌至百年最低，历史上类似的极端低回报往往标志着代际性买入时机（Generational Buying Opportunity）的到来。

他承认，债息要下降100至200个基点可能需要信贷事件或经济衰退作为催化剂，但他认为当前的极端定位本身已构成买入理由：资产配置者普遍重仓股票、做空债券，以押注美国科技股的最后一波上涨和美债息率的最后一波上行。

他进一步将目光投向超大规模云计算企业的投资级债券，指出美国投资级科技债券指数（CITE）过去一年价格下跌9%，收益率从4.5%升至6.2%。他认为，鉴于AI产业获得美国政府背书，甲骨文（收益率8.4%）、Meta（收益率7.5%）、谷歌（收益率6.9%）等超大规模企业的长期债券收益率已接近垃圾债水平，或将很快吸引买盘入场。