社論：北水缺席疊加美債息高企 「十月效應」恐削港股動力

港股在國慶假期後復市首日，非但未能取得亮麗成績，反而遭遇了急劇修正。恒指昨收市挫640點，時隔兩個半月再度失守2.4萬點大關；整體市場氣氛低迷，友邦、滙豐、渣打等重磅金融股更是特別遜色。事後檢討，此番跌市當然不是單一因素所造成的，而是外部利率環境惡化，以及內部流動性暫時枯竭相互疊加所致的惡果。

香港對美息敏感易受衝擊

先看外部利率衝擊，這是港股「插水」的最直接成因。最近多國國債收益率同步飆升，其中，美國10年期國債收益率更曾升至5.34%，創了24年新高。美債收益率之所以急升，原因包括高油價令通脹高居不下、AI熱潮與數據中心建設搶佔資金、美債規模龐大擠壓聯邦財政，等等。當借貸成本偏高，市場難免對銀行資產質素，乃至整體經濟前景產生憂慮。香港本屬利率敏感市場，聯匯制度下港元與美元掛鈎，更使本地金融條件迅速收緊，金融股遂成重災區，帶動大市急跌。全球利率重估引發的估值壓縮現象，誠非港股獨有，但香港市場對美息高度敏感，衝擊自然來得更為直接、更為劇烈。

與此同時，內部流動性真空也放大了港股的跌幅。內地股市正值黃金周休市，北水完全缺席，港股成交量難免比較稀薄；在此情況下，哪怕面對少量拋壓，由於市場缺乏足夠買盤緩衝，跌幅可以成倍放大，最終釀成單日暴跌。港股向來依賴北水作為重要買盤來源（特別是在假期後復市初期），若缺乏這股關鍵力量的支撐，更容易出現流動性枯竭，例如昨日大市成交額僅得1400多億，比平常暢旺期的3000億以上，少了一半。這種資金結構的脆弱性，正是港股每逢內地長假便容易大幅波動的深層原因。

現在已是10月初，許多投資者患得患失。在不少人心中，這個月份似乎比較容易發生股災。事實上，包括1929年華爾街大崩盤、1987年黑色星期一、1997年亞洲金融風暴，以至2008年金融海嘯，都發生於10月。這次港股勁跌640點，是否預示著歷史重演呢？不過，若細看歷年統計，其實10月並非一面倒不祥，部分年份港股甚至錄得不俗升幅，證明所謂「十月效應」更多是心理作用，而非定律。過度強調歷史災難，反而可能忽略當前基本面與資金流向的實際變化。

展望後市，港股若要走出困局，最實質的支撐，莫過於10月8日內地黃金周結束後的北水回流。從歷史經驗看，內地長假結束後，內地資金往往有顯著的回流，有力緩和當前港股因流動性不足而導致的脆弱狀態，為港股提供寶貴的資金墊底與止跌回升動力。當然，我們亦不宜過度高估北水的提振作用，畢竟其回流屬可預期因素，市場或已部分提前反映。

港股大概率反覆震盪

即使北水及時回流，港股反彈力度恐仍受制於外部宏觀環境。倘若美債收益率高居不下，或接下來公布的美國就業數據持續偏強、通脹數據欠佳，恐將進一步強化市場的加息預期，屆時港股估值之修復，勢必滿途荊棘。港股短期縱有北水支援，反彈空間與力度也許相對有限，市場大概率仍處於反覆震盪與築底格局。

這次大跌市再次提醒投資者，港股絕非單純由本地因素主導，而是同時受制於全球和內地因素。北水回流可望提供短線喘息，但若外圍利率不見回落，任何反彈都更可能屬於技術性修復，而非趨勢逆轉。對投資者而言，與其糾結「十月效應」是否靈驗，不如緊盯美債息走向、聯儲局政策預期，以及內地資金回流力度。惟有外部壓力緩和、內部流動性恢復，港股才有條件走出較具持續性的反彈。短期策略宜保持耐心，控制槓桿，等待更清晰的基本面與資金面訊號。