Meme Coin不认真 Stock Meme不老实｜邓进一

两星期前的周日，8月30日，纽交所休市。Hims & Hers（HIMS）的股票上一个交易日收报28.84美元。但在Robinhood Chain上，HIMS的股票代币在一个小时内被推到132.64美元，这是Robinhood“社区”的新玩法Stock Meme所致。一般的Meme都会选择用稳定币或BTC/ETH/SOL/BNB 等流动性强、市值大的代币作为交易对的另一方，例如DOGE/USDT、DOGE/BTC等。但Robinhood链上的发射平台如long.xyz等却反其道而行，用股票代币取代主流代币做交易对。这样做的目的显然易见，通过加大投机性来吸引用户，因为链上股票代币和Meme Coin同时都有着低流动性和高波动率的特性。

文章开头的事件，正是由一个叫BONER的Meme Coin引起的。它的流动性池不用稳定币，而是直接拿代币化HIMS股票做配对资产。问题是Robinhood链上只有58,714枚HIMS，自由流通的更只有两万枚，按股价计算市值不到60万美元。由于要用HIMS来买BONER，因此投资者要购买BONER，便要先购入HIMS，但HIMS却没有办法在周末增发（要在纽交所买入HIMS正股后才可铸造代币），所以当BONER受到追捧时，两万枚的HIMS的价格瞬间被哄抬到正股的4倍以上。

Robinhood和Hyperliquid

同样是“在链上交易股票”，Robinhood Chain和Hyperliquid给出了两套完全不同的答案，也暴露了两种完全不同的需求。

Robinhood是2013年由两个斯坦福毕业生创立的美国券商，口号是“金融民主化”，他们是第一家推出零佣金交易的券商之一。盈利核心是订单流支付（Payment for Order Flow，PFOF），散户下单买卖股票，券商不直接把订单送到交易所，而是卖给Citadel、Virtu这类做市商。这里的付费逻辑很简单，散户大多数都输钱，买入他们的订单等于花钱买一个“只跟韭菜交易”的特权。换句话说，不向散户收费，因为散户本身就是产品。

Robinhood的底层逻辑是散户越情绪化、越容易亏钱，其订单价值就越高，它收入就自然越高，因此煽动散户情绪是刻在Robinhood基因里的能力。

作为“人类史上最高效企业”的Hyperliquid是什么，我在之前的文章里写过（详见星岛头条〈人类史上最高效企业Hyperliquid〉）。这次值得单独讲的是HIP-3，因为它是对Hyperliquid影响最大的一个提案，也是代币HYPE的价格支撑。

HIP-3在2025年10月13日上线，规则很简单：任何人都可以通过质押50万枚HYPE（约值4,000万美元），就可以在Hyperliquid上部署自己的永续合约，部署者可以拿手续费分成。 这等于把“开一家衍生品交易所”变成一门人人都可参与的生意，真正意义上的金融民主化。

这一种民主化当然也会鼓励投机，但也确实有正面作用。我自己就曾在Hyperliquid上做空宇树科技，不管收益怎样，Hyperliquid确实提供了市场所需的金融工具，并用近乎100%的链上透明度来取代监管，总比在黑箱中运作的CFD平台好。

订单簿和AAM

简单介绍过Robinhood和HIP-3之后，还要补一个背景知识。Hyperliquid 的交易撮合机制是传统的订单簿，和我们平时经券商落盘一样：限价单、市价单，买卖双方挂单，价格对上就成交。

至于AMM，没接触过加密货币的朋友可能就不知道了。AMM中文叫自动做市商，由Uniswap在2018年首次大规模应用，原理十分简单，就是一条公式：x乘以y等于常数k。这个设计的原意是迁就区块链的限制：链上挂单、撤单一次都要付手续费、要等确认，订单簿这种高频操作在链上跑不动，于是干脆用一条公式取代整个撮合过程。

用个例子来说明会更容易理解：AMM是一个流动性池，入面会有两种资产。假设池子里有100万USDT和2万枚HIMS，常数k就是200亿，此时HIMS报价是100万除以2万，即50美元。现在有人拿10万USDT买HIMS：池子里USDT变成110万，由于k是固定200亿，因此HIMS必须为约18,182 枚。于是交易者等于以均价55美元买到1,818枚HIMS（20,000 - 18,182）。交易完成的瞬间，池子的新报价变成110万除以18,182＝约60.5美元。任何人想交易，不用找对手方，直接跟池子换。一言以蔽之，AMM是为区块链性能妥协的操作方式。

负责提供USDT和HIMS的人被称为流动性提供者（LP），他们要承担价值升跌造成的损失，业内称为“无常损失”（当HIMS 价格上升，LP所持有的HIMS便会减少，因此赚少了；反之，当HIMS价格下跌，LP则会变相接货，越跌越买），而他们所得的回报是瓜分每笔交易的手续费。

虽然AMM一开始只是一个折衷方案，但确实提供了一种新的交易模式。只要池子不是0，AMM永远能报价，无论价格多荒谬，公式照算，交易照做。132.64 美元一个HIMS 代币，就是这样算出来的。

Stock Meme不是Meme Coin

Meme Coin是什么？市值145亿美元的DOGE是2013年开的玩笑，而另一只市值约4.5亿美元的SPX6900叙事更是和股市有关：“标普500是500，我们是6900，所以我们应该比整个美股值钱。”

SPX6900的市值一度迫近20亿，其头号支持者Murad持有大量的SPX6900，从头到尾一枚没卖。 这些东西的本质是共识资产，不假装自己是别的东西，交易的就是纯粹的集体信念，是最实在的虚妄。

Stock Meme的定位就比较微妙了，要形容的话就是似是而非。它确实有一只股票在背后，看起来比DOGE多了一层“基本面”；但那层基本面是借来的，而且借得很勉强。券商开户送股票，从不会假装和那间上市公司有关，但Stock Meme会。而真正的受益者还是Robinhood，这跟PFOF是同一个配方：打着普惠金融的旗号，煽动散户的情绪，从不向散户收费，因为散户就是他们卖的产品。

笔者作为Meme Coin的拥趸，一般人对Meme的批评我基本都认同：没有现金流，没有基本面，纯粹投机，这全都对。但这些罪名归纳起来只有一个：不认真。DOGE从第一天起就告诉你这是玩笑，SPX6900的叙事本身就是荒谬的，买卖与否悉随尊便，赢输都光明正大。 

但与其说Stock Meme不认真，倒不如说他不老实。认真与否是态度问题，是个人的选择；老实与否是道德问题，是市场的底线。我不介意为一个玩笑埋单，但绝不愿意和骗子同行。

邓进一