美擬回購國債再掀「美元貶值交易」 後市觀望沃什Jackson Hole表態 倘有差池或令債息抽升

美國財政部早前提出擴大回購國債，令美債息率及美元回落，同時資金湧入黃金及比特幣，市場再度關注「美元貶值交易」。Pagoda智庫共同創辦人及經濟研究總監徐家健接受《星島頭條》訪問時表示，現時最大問題是美國未有清楚交代買債規模、方式及持續時間，因此相關交易邏輯未必能持續。另外，周四至周六（27至29日）將舉行Jackson Hole全球央行年會，市場正等待聯儲局主席沃什釋出更明確政策方向。有大行更表示，若沃什未能清楚說明通脹前景及不同經濟情景下的政策反應，30年期美債息率可能急升至5.5厘或以上，美元亦可能面對新一輪下行壓力。

黃金及比特幣反彈 屬避險訊號

若以美國財政部上周三（19日）公布將針對長期國債的流動性支持回購操作規模至少擴大一倍計，金價與比特幣已雙雙自低位反彈，分別曾累升逾8%及25%。徐家健指出，兩者早前均由高位回落，其中比特幣更一度被市場悲觀預期可能跌至3萬美元；但在當前美元資產缺乏足夠安全感、投資者「無資產可買」的背景下，資金重新流入這類避險資產。

不過，徐家健強調，現階段黃金及比特幣的反彈更多屬於資金尋求避險的訊號，暫未見到可「一支箭」暴升的條件。至於後市走勢取決於沃什在央行年會的言論，若聯儲局成功給予市場信心，美元弱勢或會暫時穩定；反之，若官方持續保持沉默、任由市場形成美元進一步走弱的共識，黃金與加密貨幣的上升動能才可望進一步擴大。

雖然沃什上任至今甚少作出公開表態，但徐家健認為，鑑於市場持續要求沃什釐清政策方向，其在Jackson Hole會議期間表態的可能性將有所增加。他又提到，市場正關注聯儲局如何維持政策獨立性、沃什是否認為通脹壓力已經回落，以及面對美國中期選舉和外圍局勢等不確定因素時，聯儲局會採取甚麼實際行動。

若市場未能釋疑 債息恐再急升

另一方面，美銀發報告指出，若沃什未能清楚說明通脹前景及聯儲局在不同經濟情景下的政策反應，30年期美債息率可能迅速升至5.5厘或以上，美元亦可能面對新一輪下行壓力。

美銀又指，美元近期走弱已出現一個令人不安的信號，即財政部宣佈回購後，美元下跌發生在美國與其他國家利差走闊的背景下，為典型的風險溢價擴張特徵，反映市場憂慮「財政主導」風險；若沃什表態進一步強化外界對聯儲局貨幣政策獨立性的疑慮，「美元貶值」陣營將獲得更多彈藥。

倘表態可能加息 或顯抗通脹信心

不過，巴克萊一份報告認為，沃什不大可能提供具體利率路徑，但如果表態「若通脹未能改善，聯儲局願意重新加息」，或有助鞏固市場對聯儲局抗通脹的信心。此外，沃什可能就聯儲局資產負債表政策提供更多信息，但在目前長期債息偏高的背景下，任何進一步縮短組合存續期的表態都需格外審慎。

Jackson Hole是甚麼？

一年一度的Jackson Hole全球央行年會是央行領袖、學者及財經界人士每年聚集及探討經濟議題的重要平台。自1978年以來，每年均由美國堪薩斯城聯邦儲備銀行舉辦，並由1981年起在懷俄明州傑克遜湖旅館（Jackson Lake Lodge）舉行，參加人數限約120人。

該會議一般於8月下旬舉行3天，每年都會設定一個特定的長期經濟議題，例如貨幣政策、通脹成因、央行資產負債表等，而今年主題是「金融創新：對支付與政策的影響 」。

值得留意的是，根據美銀統計顯示，自2010年以來，10年期美債息率在Jackson Hole後往往輕微下行，但上述走勢一般在會後10個交易日內即告回撤，但2025年是個例外，當年聯儲局強調了就業市場下行風險，並引發債息持續下行和美元明顯走軟。