美9大科企暗藏AI债务风险 表外负债增至3万亿美元 相当于年度资本开支5倍

美国大型科企虽然每季均会披露其在AI基础设施上的巨额资本支出，但这仍不足以反映其承诺的未来支出，因为这并未反映在资产负债表上。据《华尔街日报》对9家顶尖科企最新文件分析指出，这些公司拥有约3万亿美元的表外承诺，其中大部分与AI有关，且增长速度超过了传统“资本支出”，大约是未偿租赁和长期借款项下欠款的3倍，同时是上述公司过去一年合计资本支出6,000亿美元的5倍。

包括Alphabet及Meta等9家公司

上述9家顶尖科企包括Google母公司Alphabet、Meta、亚马逊、微软、甲骨文、Nvidia、博通、SpaceX及AMD。至于隐性负债的核心构成，是约1.2万亿美元的“未开始租约”（uncommenced leases）及约1.9万亿美元的“采购承诺”（purchase obligations）。

未生效租赁付款承诺达1.2万亿美元

报道以Meta在路易斯安那州庞大的Hyperion数据中心项目为例，解释巨额财务义务为何未计入科企资产负债表。Meta同意从2029年开始租赁Hyperion，初始租期为4年，并拥有最长可续租20年的选择权；若未能租满20年，将对债券持有人进行全额补偿。Meta认为，履行该担保付款义务的可能性不大，因此未在资产负债表上记录任何相关负债。

根据会计规则，在开始支付租金前，Meta的Hyperion租赁义务将一直不计入资产负债表。该公司表示，其初始租赁承诺总额约123亿美元。截至6月，Meta披露尚未生效的租赁义务总额为3,470亿美元，其中就包括Hyperion项目。以9家顶尖科企计，此类尚未生效的租赁项下付款承诺总计产生1.2万亿美元的表外义务，大约是一年前披露金额的4倍多。

未交付采购义务达1.9万亿美元

报道又指，数据中心内部装配了大量硬件，包括用于训练和运行模型的Nvidia芯片，以及用于储存资讯的存储芯片；而科企为了采购所有这些设备，会提前很久签署长期合同协议，以锁定供应商产出。在9家顶尖科企中，上述及其他采购义务高达1.9万亿美元，而在产品或服务交付之前，采购承诺通常不计入资产负债表。

截至6月底止，Alphabet的采购承诺和合同义务已达8,110亿美元，呈现爆发式增长，但与其他公司一样，外界很难从其披露的资讯中确切得知该公司打算购买什么。Alphabet则表示，这些承诺主要涉及“技术基础设施和库存”及“确保数据中心能源供应的协议”。

表外风险敞口还包括购股协议

此外，一些公司的表外风险敞口还包括未来购买其他公司股票的协议，或是为其他租户的租赁提供担保。Nivida便承诺在4月26日至2027年1月其财政年度结束期间，进行270亿美元的股权投资。

有乐观人士认为，AI工具需求暴涨已提振股市并导致关键硬件短缺，证明未来几年需求将保持强劲。不过，对于较为忧虑人士来说，一些曾经看似拥有坚固资产负债表的大型科企如今需要频繁在资本市场融资，是一个令人担忧的迹象；如果情况恶化，科企将不得不为那些无法带来盈利的基础设施支付高昂代价，还可能导致未来不得不借入更多资金。