传统股债组合失效 黄金成更佳防御资产 大摩CIO：黄金牛市已25年

随着传统的“60/40股债配置”有效性面临考验，当股债关联度提高、难发挥分散风险作用，黄金等大宗商品已成为理想的防御性资产。摩根士丹利（Morgan Stanley）首席美股策略师兼投资总监Mike Wilson接受外媒访问时更指出，黄金实质上已处于长达25年的长期牛市中，只是“人们直到今年初才开始意识到这一点”。

股债关联增 削弱传统对冲功能

Wilson回顾2022年市场走势时指出，当年对退休人士而言极具挑战，原因是股票与债券首次同步下跌，令投资组合失去传统对冲屏障。他表示，尽管当时股市跌幅未及2008年或2001至2002年严重，但“60/40股债组合”的跌幅却不相上下，令投资者在进攻与防守两方面同时受挫。

他建议，长线及退休投资者应避免“高追低割”，继续采取平均成本法及多元化配置。面对债券回报偏弱或风险升温，Wilson认为股票与固定收益资产的关联性提高，难以提供以往的天然分散风险效益，投资者应缩短固定收益的存续期，并将黄金或比特币等纳入为抗通胀及防守性配置。

Wilson分析指，美国联储局推行准备金管理计画引发资金轮动，带动黄金、白银，以至稀土、金属、能源及半导体股相继走强，这些板块本质上均具备商品属性，反映市场正积极透过商品资产，对冲投资组合中的股票风险。

金价后市仍取决货币政策走向

不过，大摩大宗商品策略师Amy Gower）及Martijn Rats早前一份报告指出，虽然看好金价长远前景，并曾预期金价有望上试每盎司5,200美元，但若缺乏黄金ETF资金显著流入，下半年达标将会面临阻力。

报告同时指出，黄金ETF需求对利率预期、实质收益率及美元走势高度敏感。在地缘政局引发能源供应冲击及通胀预期升温下，联储局或维持高息更长时间，增加持有黄金的机会成本，因此黄金价格走势将取决于货币政策走向，而非单纯由避险情绪带动。