黃金狂飆，在反映什麼？5大關鍵因素一次看懂

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過去一年，黃金價格大幅飆升，並在 1 月中旬一度逼近 5,000 美元。

真正值得探討的問題在於：金價為何上漲？

目前市場上流傳著多種解釋，其中在社群媒體上較為常見的觀點包括：

1. 各國央行持續增持黃金
2. 對通膨再度回升的避險需求
3. 地緣政治不確定性升高
4. 法幣體系走向終結

另一種值得關注的可能性

儘管上述理由看似皆具合理性，但近期黃金的價格走勢與 2000 年代初至中期 的行情存在相似之處，這或許意味著金價當前的上漲背後，存在一個更深層的驅動因素，並可能影響未來的實質報酬與名目報酬。

確實，近年來俄羅斯、中國、波蘭、土耳其與印度一直是全球最大的黃金買家之一。然而，根據世界黃金協會的數據，俄羅斯的黃金購買似乎已經暫停，而中國的增持速度也有所放緩。相較之下，印度、波蘭與土耳其仍持續增加其黃金儲備。

增加黃金儲備，能在一定程度上降低這些國家對美元的依賴，並在潛在制裁導致無法動用美元資產時，提供額外的風險緩衝。

*過往表現並不代表未來結果。

另一個同樣重要的因素，是「實質收益率」，即名義利率扣除通脹率後的結果。一般而言，實質收益率與金價呈反向關係——當金價上升時，實質收益率往往下跌。然而，目前這種關係卻出現偏離，美國實質收益率仍然處於高位，但金價卻持續攀升。

類似情況亦曾出現於2000年代初期，當時美國十年期實質收益率在一個較闊的區間內橫行整理，其後於2007年開始急跌，並在2012年見底，主要受全球金融危機影響。

在實質收益率下跌之前，金價已率先大幅上升。自2003年起，金價由約325美元一路攀升，至2012年美國十年期實質收益率觸底時，金價已接近1,850美元。其後，隨着實質收益率於2013年至2018年間回升，金價亦出現回落，一度跌至約1,050美元。直到2020年，實質收益率急挫，金價才再次展開升勢。

近期金價的再度上升，或反映市場正押注實質收益率將出現顯著下滑，其主因可能是名義利率下跌速度快於通脹預期。進一步而言，這亦可能意味市場正預期名義利率將大幅回落，或因貨幣政策取向轉向明顯寬鬆，而這種轉變，或與聯儲局主席立場趨向更「鴿派」有關。

在名義利率回落而通脹預期仍然維持穩定的情況下，實質利率有可能隨之下跌。這種情況或可由多個因素促成，其中一個可能原因，是人工智能（AI）帶來生產力提升，在不推高通脹的前提下，推動實質經濟增長。

*過往表現並不代表未來結果。

技術分析觀點

從金價的月線圖可見，近年升幅相當顯著，相對強弱指數（RSI）一度飆升至95以上，價格亦突破布林通道上軌。回顧1973年及1980年，金價在走勢圖上亦曾出現類似的極度超買情況。這並非表示金價不可能進一步上升，或相關技術指標無法變得更加過熱，但相關走勢或正反映金價正逐步接近一個較長期的整固階段。

*過往表現並不代表未來結果。

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