【投資專欄-跟楓走038】AI 賺錢愈多 股價反而愈危險？美國股市正重新計算風險

【投資專欄-跟楓走038】踏入年底，美國股市在高位出現回落，表面看似是技術性調整，實際上卻反映市場對「估值合理性、流動性邊際變化，以及制度層面風險」的重新定價。這一輪回落，並非單一事件觸發，而是多條暗線同時收緊的結果。

首先，從美國政府財政狀況來看，2025 財政年度僅上半年所錄得的赤字，已超越美國歷史上絕大多數完整年度的赤字規模。

這說明當前的高赤字並非因應危機的短期刺激，而是一種結構性失衡。高利率環境下的利息支出、福利與國防開支同步膨脹，使政府財政彈性大幅下降。

對市場而言，這意味即使聯準會未來進入減息周期，貨幣政策亦難以回到過去十多年那種「極度寬鬆、無上限托市」的狀態。事情有待2026年下次議息前再予觀察。

始終高赤字與高發債，令長端利率中樞難以下移，直接壓抑股票估值，特別是高成長、高久期資產。

其次，企業層面的重新估值亦開始浮現。以博通為例，其 FY25 業績在收入、毛利率與淨利潤率上幾乎無可挑剔，但股價卻在業績後持續受壓。其中值得留意的是，博通在公布亮麗業績後股價反而回落，反映市場關注的已不再是「賺多賺少」，而是博通未來將成為一間什麼性質的公司。

過去數年，市場給予博通較高但穩定的估值，核心原因在於其商業模式結合了半導體高毛利產品與長期合約型收入，特別是併購 VMware 後，基礎設施軟件業務提供了可預測、低波動、高續約率的現金流，令博通被視為 AI 供應鏈中相對防守、類「現金機器」的存在。然而，隨著公司確認接受 Anthropic 等前沿 AI 模型公司的訂單，市場開始重新評估其風險結構。

這類訂單意味著更深度參與 AI 訓練與推理的核心架構，可能伴隨更高的研發投入、資本支出與技術迭代壓力，亦代表未來盈利的穩定性或將下降。換言之，市場擔心博通會被迫從「估值錨定型公司」，轉為「需不斷證明成長合理性的 AI 成長股」，一旦估值錨鬆動，即使短期盈利再強，股價也可能先行調整，以反映不確定性溢價的上升。

此外資產輪動的信號亦值得關注，白銀在年底出現明顯走強，並非單純的商品行情，而是資金對通脹、制度與貨幣信用風險的前瞻反應。白銀同時具備避險與工業屬性，歷史上往往在市場仍未正式轉熊、但風險偏好開始改變時率先上升。這種情況下，資金未必立即撤離股市，卻會逐步由「全面追逐風險」轉向「選擇性承擔風險」，對高估值板塊尤其不利。

美國股市在年底的回落，並非對經濟即時衰退的反映，而是市場在重新計算三件事。在高赤字環境下，聯準會能走多寬鬆。在 AI 浪潮中，企業究竟屬於穩定現金流，還是高波動成長。以及在制度不確定性上升時，資金應承擔多少風險。

當然年底總會因為套利情況，往往伴隨波動與調整，而非直線下跌。但真正的重點不在於指數短期升跌，而在於：市場已由單一敘事推動的牛市，轉向多重約束並存的高選擇性市場階段。

(編按：本文觀點不代表加拿大星島立場，投資市場有賺有蝕，文章僅供讀者參考。)

作者：Ricky Lau ，人稱「莊主」。資產管理投資策略師、家族辦公室顧問、股評人、財經書籍《最佳位置》及《AI選美》作者。