Nvidia、AMD重啟中國AI晶片銷售 15%美國抽成成最大隱憂

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美國政府近日放行 Nvidia（NVDA） 與 超微（AMD） 再度向中國出口特別設計的 AI 晶片，但附帶一個沉重條件——所有銷售額必須繳交 15% 抽成 給美國政府。這意味著兩大晶片巨頭雖可重新開啟中國市場，但利潤空間恐將大打折扣。

Nvidia：盈利增幅恐由7%縮至不足5%

Nvidia 2025財年第二季度（5至7月）業績已結算，因此中國 H20 晶片的銷售影響，將主要反映在第三及第四季度。

• 原本預期：Bernstein 估算 H20 晶片下半年可貢獻 150億至200億美元 收入，若淨利率維持 40%，全年 GAAP 每股盈利（EPS）可增加約 0.29美元，即較 Refinitiv 全年預測 4.32 美元增長 7%。
• 加入15%抽成後：若 Nvidia 全額吸收成本，淨利率將由 40% 降至 25%，EPS 貢獻降至 0.15 至 0.20 美元，對全年 EPS 的推動縮至 3.5% 至 4.7%。即便如此，仍高於 Refinitiv 目前的 4.36 美元全年預測。

AMD：淨利率直接腰斬

AMD 在第二季度業績會上指出，MI308 晶片收入未納入第三季度指引，主因是：

1. 尚未取得美國商務部出口許可；
2. 缺乏現成庫存，交付需時。
   原本預期：Bernstein 估算 MI308 晶片下半年可貢獻 10億美元 收入，淨利率約 30%，全年 EPS 可增加 0.18美元，即比 Refinitiv 預測 3.90 美元增長 5%。
   加入15%抽成後：若全額吸收成本，淨利率降至 15%，EPS 貢獻縮減至約 0.09 美元，推動力降至 2.5%。

TSMC或成間接受惠者

據路透報道，中國需求強勁，促使 Nvidia 下單 30萬顆 H20 晶片 給 台積電（TSM），顯示其或已重啟 H20 生產線。配合 AMD 預計在下半年交付 MI308 晶片，TSMC 或在出口限制放寬後受惠。

投資者三大關鍵問題

1. 誰來買單？
   若中國市場需求足夠強勁，加上 H20 與 MI308 與本土產品相比仍具價格優勢，Nvidia 與 AMD 或可將部分成本轉嫁予客戶。
2. 中國企業會否照單全收？
   中國官方媒體近日多次關注美製晶片可能存在「後門」安全風險，網信辦更 reportedly 與 Nvidia 會面要求解釋 H20 安全性。這可能影響中國大型科技企業的採購意願。
3. 能否及時交貨？
   Nvidia 擁有一定 H20 庫存，可應付初期交付，但若需求持續，需重新向台積電下單，而其 5nm 與 4nm 產線產能已滿，從下單到交貨恐需 兩個季度。AMD 則因 MI308 多為半成品，後續組裝時間將影響實際營收貢獻。

重啟對華銷售雖為 Nvidia 與 AMD 帶來新機遇，但 15% 抽成將壓縮利潤，而中國市場的政策與安全審查更增添變數。投資者短期或可受惠於業績預期上修，但中長期仍需留意地緣政治與供應鏈風險。

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