【投資專欄-跟楓走017】美市進入新一季業績期 現水平需注意權重表現

【投資專欄-跟楓走017】目前美國三大指數，已經在歷史高位徘徊。其實股債的情況在2024年底，已經對於後市有一些啟示。雖然四月份有關關稅的問題看似暫告一段落。但投資者亦都需要注意，在看似一切回復正常之時，也要注意背後市場有沒有失衡的地方。

從2000年到2024年間，全球債務大約在 $80 兆美元左右。直至2024年：全球債務達到 $313 兆美元。整體呈穩步上升趨勢，特別在2008年金融危機後及2020年疫情期間，債務明顯加速增長，這個數據顯示各國政府、企業與家庭整體債務持續攀升，反映出全球經濟對於槓桿的依賴程度不斷提高。

話雖如此，1992年到2024年間，全球債券（Global debt securities）市值的演變，到2024年全球債券總市值已達 $130 兆美元。總債市長期穩定增長，尤其是在2008年後的量化寬鬆時期增速明顯。反映出債券市場在金融體系中仍然是資金避險與籌資的重要工具。

而1990年代至2024年間，全球股票市值（Global equity securities outstanding）的變化，至2024年全球股票總市值達 $125 兆美元。股票總市值波動明顯，例如2008年與2020年曾出現大幅回落，反映出市場受經濟衝擊的敏感性。近年隨著科技與AI等創新產業興起，股票市值再創新高，顯示股市資產規模快速擴張。

綜合來說，債務總額明顯高於股票與債券市值總和，反映出槓桿水平高、經濟潛在風險升溫，也可能影響未來的利率政策與金融市場穩定性。

目前截至 2025 年中，美國的債息（主要是指美國國債殖利率 -Yield Rate）雖然已從2022～2023年的高通脹高利率環境中回落一些，但尚未完全回復到「歷史正常水平」。雖然美國債息已從極端寬鬆政策回歸至較中性的水準，但仍受制於通脹、債務與貨幣政策預期的複雜交互作用。若要稱為「完全正常化」，需滿足通脹穩定在2%左右，殖利率曲線恢復正常正斜率，以及實質利率接近中性區間。

目前經濟變數仍多。通脹雖降溫，但仍高於聯準會2%的目標。核心服務類通脹仍具黏性。實質利率高企。以目前實質利率（名目利率 - 通脹）來看，美國實質利率接近2%，仍屬偏高，可能抑制消費與投資。美國政府債務壓力增大。目前美國政府債務總額超過34兆美元，利息支出在2025財年將成為聯邦最大支出項之一，這將對利率形成上行壓力。殖利率曲線仍有扭曲：雖然倒掛幅度縮窄，但仍未全面恢復正常斜率（即短債殖利率應低於長債）。

儘管美國處於高利率 + 高債務 + 通脹未完全解除的環境下，美國三大股指（道瓊斯、標普500、納斯達克）仍屢創新高，有幾項因素支持。

首先AI與科技龍頭的超強盈利與估值擴張，NVIDIA、Apple、Microsoft、Amazon、Meta、Google、Tesla等科技巨頭市值龐大，佔指數比重極高，單靠它們股價上升，就能拉動整體指數。AI熱潮帶動 生產力革命預期，投資者願意給予這些公司更高估值。

市場還在預期聯準會即將降息，雖然利率仍高，但市場預期聯準會在 2025 年內將開始逐步降息，提前反映政策寬鬆。降息預期會壓低未來的貼現率，提升科技股與高成長股的估值。

另一方面。資金始終無處可去，美股仍是最強資產。債券價格波動、現金利率有限、全球資金尋求高回報，美股尤其是大型權值股仍是避風港。美國企業獲利仍強勁，資金集中於 EPS 穩定成長企業。尤其是主權基金、退休基金、ETF、AI主題基金，大量配置於標普500科技權值股。

在今年第二季，企業回購與獲利增長支撐，大型企業透過回購自家股票（如Apple、Meta、Google），進一步推升EPS與股價。美國企業仍有高現金流，即使高利率環境下，也有能力提高股東報酬。

相對中國、歐洲等其他地區經濟放緩，美國經濟與企業表現顯得「相對強勁」。全球每次資金回流美國市場，便形成「美國資產溢價」。

最重要是結構性問題，指數結構性偏向強勢公司。納指、標普500 是市值加權指數，並非均權指數。所以即使中小型股或其他產業表現不佳，只要科技巨頭繼續上漲，指數就能創高。

美國將會步入新一季業績期，相信三大指數會很容易因個別權重股的業績後表現所影響，而有可能作出技術調整。所以投資者須冷靜，認清現在為何指數能再次升於高位。

(編按：本文觀點不代表加拿大星島立場，投資市場有賺有蝕，文章僅供讀者參考。)

作者：Ricky Lau ，人稱「莊主」。資產管理投資策略師、家族辦公室顧問、股評人、財經書籍《最佳位置》及《AI選美》作者。