【投资专栏-跟枫走017】美市进入新一季业绩期 现水平需注意权重表现

【投资专栏-跟枫走017】目前美国三大指数，已经在历史高位徘徊。其实股债的情况在2024年底，已经对于后市有一些启示。虽然四月份有关关税的问题看似暂告一段落。但投资者亦都需要注意，在看似一切回复正常之时，也要注意背后市场有没有失衡的地方。

从2000年到2024年间，全球债务大约在 $80 兆美元左右。直至2024年：全球债务达到 $313 兆美元。整体呈稳步上升趋势，特别在2008年金融危机后及2020年疫情期间，债务明显加速增长，这个数据显示各国政府、企业与家庭整体债务持续攀升，反映出全球经济对于杠杆的依赖程度不断提高。

话虽如此，1992年到2024年间，全球债券（Global debt securities）市值的演变，到2024年全球债券总市值已达 $130 兆美元。总债市长期稳定增长，尤其是在2008年后的量化宽松时期增速明显。反映出债券市场在金融体系中仍然是资金避险与筹资的重要工具。

而1990年代至2024年间，全球股票市值（Global equity securities outstanding）的变化，至2024年全球股票总市值达 $125 兆美元。股票总市值波动明显，例如2008年与2020年曾出现大幅回落，反映出市场受经济冲击的敏感性。近年随着科技与AI等创新产业兴起，股票市值再创新高，显示股市资产规模快速扩张。

综合来说，债务总额明显高于股票与债券市值总和，反映出杠杆水平高、经济潜在风险升温，也可能影响未来的利率政策与金融市场稳定性。

目前截至 2025 年中，美国的债息（主要是指美国国债殖利率 -Yield Rate）虽然已从2022～2023年的高通胀高利率环境中回落一些，但尚未完全回复到“历史正常水平”。虽然美国债息已从极端宽松政策回归至较中性的水准，但仍受制于通胀、债务与货币政策预期的复杂交互作用。若要称为“完全正常化”，需满足通胀稳定在2%左右，殖利率曲线恢复正常正斜率，以及实质利率接近中性区间。

目前经济变量仍多。通胀虽降温，但仍高于联准会2%的目标。核心服务类通胀仍具黏性。实质利率高企。以目前实质利率（名目利率 - 通胀）来看，美国实质利率接近2%，仍属偏高，可能抑制消费与投资。美国政府债务压力增大。目前美国政府债务总额超过34兆美元，利息支出在2025财年将成为联邦最大支出项之一，这将对利率形成上行压力。殖利率曲线仍有扭曲：虽然倒挂幅度缩窄，但仍未全面恢复正常斜率（即短债殖利率应低于长债）。

尽管美国处于高利率 + 高债务 + 通胀未完全解除的环境下，美国三大股指（道琼斯、标普500、纳斯达克）仍屡创新高，有几项因素支持。

首先AI与科技龙头的超强盈利与估值扩张，NVIDIA、Apple、Microsoft、Amazon、Meta、Google、Tesla等科技巨头市值庞大，占指数比重极高，单靠它们股价上升，就能拉动整体指数。AI热潮带动 生产力革命预期，投资者愿意给予这些公司更高估值。

市场还在预期联准会即将降息，虽然利率仍高，但市场预期联准会在 2025 年内将开始逐步降息，提前反映政策宽松。降息预期会压低未来的贴现率，提升科技股与高成长股的估值。

另一方面。资金始终无处可去，美股仍是最强资产。债券价格波动、现金利率有限、全球资金寻求高回报，美股尤其是大型权值股仍是避风港。美国企业获利仍强劲，资金集中于 EPS 稳定成长企业。尤其是主权基金、退休基金、ETF、AI主题基金，大量配置于标普500科技权值股。

在今年第二季，企业回购与获利增长支撑，大型企业透过回购自家股票（如Apple、Meta、Google），进一步推升EPS与股价。美国企业仍有高现金流，即使高利率环境下，也有能力提高股东报酬。

相对中国、欧洲等其他地区经济放缓，美国经济与企业表现显得“相对强劲”。全球每次资金回流美国市场，便形成“美国资产溢价”。

最重要是结构性问题，指数结构性偏向强势公司。纳指、标普500 是市值加权指数，并非均权指数。所以即使中小型股或其他产业表现不佳，只要科技巨头继续上涨，指数就能创高。

美国将会步入新一季业绩期，相信三大指数会很容易因个别权重股的业绩后表现所影响，而有可能作出技术调整。所以投资者须冷静，认清现在为何指数能再次升于高位。

(编按：本文观点不代表加拿大星岛立场，投资市场有赚有蚀，文章仅供读者参考。)

作者：Ricky Lau ，人称“庄主”。资产管理投资策略师、家族办公室顾问、股评人、财经书籍《最佳位置》及《AI选美》作者。