穩定幣合規化 從此一帆風順？｜林小珍

近期環球金融市場最熱門的關鍵字，一定是非「穩定幣(Stable Coin)」莫屬。由五月份立法會通過《穩定幣條例草案》，六月份中國人民銀行行長潘功勝於上海的陸家嘴論壇，首度提及穩定幣在跨境支付體系發揮作用， 以至美國國會通過監管穩定幣的《天才法案》，可見不論本地、國家以至國際都希望把握這類新興資產的發展機遇，究竟這塊新出現的肥肉有多和味呢？立法監管過後，穩定幣市場又是否從此一帆風順呢？

穩定幣非新鮮事 CBDC未及民間

為照顧對穩定幣不太了解的讀者，容許筆者在此用較為淺白的文字解釋一下。「穩定幣」是指以加密保護數碼形式(目前主要是區塊鏈)，與一種或多種法定貨幣(例如美元、人民幣和港元)價值掛鉤的數碼資產，可以用作商品或服務交易、投資及償還債務。可以簡單看成為由私人機構發行的數碼貨幣，在主流的監管框架下，發行穩定幣需要有所掛鉤的法定貨幣作為儲備資產，讓持有人可以將穩定幣贖回，換取法定貨幣。

穩定幣並非近年才出現，美元穩定幣的先驅Tether（USDT）早在2014年已經面世，而由Circle發行的USDC則在2018年首度發行。不過，穩定幣的規模在過去幾年急增，由2020年的市值50億美元，到今年三月已經高達2350億美元，當中美元穩定幣佔比高達99.8%。

其實各國政府及央行一早已經開始探討貨幣數碼化，但由官方發行的「央行數字貨幣」(CBDC) 在技術和應用場景上，發展速度不及民間。眼見穩定幣越趨普及，各地政府只好接受穩定幣的發展，制定相關監管制度，保障市場參與者。

各國冀借穩定幣「插旗」數碼世界

當美元作為國際貿易及資本市場主要貨幣的地位受到動搖之際，特朗普看準交易數碼化的契機，借助美國在穩定幣市場的領先地位，將穩定幣正規化，希望藉此在數碼化貨幣的領域上搶佔先機，將美元壟斷交易及結算的情況帶到去數碼世界，從而鞏固美國的國際地位。

當然，中國不能眼白白看著美國在數碼貨幣領域如入無人之境，將多年來推動人民幣國際化的努力付諸東流。畢竟一國貨幣能夠主導國際貿易及資本市場交易，對國力以及金融市場發展都帶來龐大效益。礙於中國的市場環境，推出穩定幣必須非常審慎，而香港今次比美國更早就穩定幣規管立法，正好擔當國家的試金石。

下一步︰探討應用與經濟影響

然而，要一個國家或地區的穩定幣發展成功，監管框架只是第一步，當發行人能夠合法發行穩定幣後，還需要有實際的應用場景，當中包括零售交易、貿易支付、證券交易和融資。金管局設有穩定幣「沙盒」，推動應用場景測試，但應用是否得到市場受落，變成有利可圖的業務，還是很視乎香港在金融和貿易方面的發展，如果作為國際金融和貿易中心的地位褪色，穩定幣發展亦會舉步維艱。

另一個考驗穩定幣發展的，是它對貨幣政策的影響。以美國為例，聯儲局慣常會利用貨幣政策工具，包括調整利率和公開市場操作調節經濟，例如早幾年大幅減息和量化寬鬆(QE)刺激疲弱的經濟。如果穩定幣取代法定貨幣成為交易主流，央行調節貨幣供應的能力會否大減，貨幣政策效果會否被淡化，或者需要更長時間才能傳導到實體經濟呢？可能連經濟學家都未必能夠在一時三刻解答。假設香港繼續維持聯繫匯率，兩地穩定幣的發展如何影響貨幣政策，變數就更加多。這些都值得政府、金管局和學者深入探討。

林小珍

相關文章：飲食業單靠創新有出路？｜林小珍