財報季前夕：哪些產業最受關稅影響？

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儘管市場短暫自關稅引發的拋售潮中回穩，但聯儲會的鷹派立場與政策不確定性仍持續對股價造成壓力，市場調整尚未結束，企業獲利前景也出現明顯下修。

根據 Bloomberg 報導，標普500企業2025年第一季的獲利成長預期已自年初的12.5%下修至9.4%。

科技與半導體：全球化產業成為關稅首波衝擊對象

由於具高度週期性與全球供應鏈依賴，科技與半導體產業首當其衝。

輝達（Nvidia）上週股價大幅下挫，主因是公司因美國政府對中國出口限制加劇，對相關業務造成約55億美元損失。荷蘭晶片設備製造商艾司摩爾（ASML）亦受市場對中美貿易緊張局勢升溫影響，股價明顯承壓。

美國政府要求廠商對中國與其他國家出口晶片前須先申請許可，這不僅拖慢出貨流程，也可能重創輝達專為中國市場設計的 H20 晶片銷量。此外，特朗普最新行政命令要求商務部對「關鍵礦產」展開調查，這些資源廣泛用於高科技與軍工領域，未來亦可能成為關稅新戰場。產業估計，若新一輪關稅全面實施，美國三大晶片設備商之一應材（Applied Materials）與 KLA，年度損失恐各達3.5億美元。

可選消費：兩面夾擊下的脆弱板塊

全球供應鏈依賴度高、成本與需求雙重壓力的產業尤為脆弱。製造與消費性產品企業可能需自行吸收成本（壓縮毛利）或將價格轉嫁給消費者（打擊需求），兩者皆將侵蝕獲利。在市場情緒尚未穩定之際，這些企業的短期壓力恐仍未完全反映。

航空與汽車：高度依賴景氣與政策支持

航空業者正準備迎接可能動盪的夏季旅遊旺季。聯準會主席已示警整體經濟活動放緩，即便樂觀如美聯航（United Airlines）也罕見提出「雙情境」財測，坦言當前宏觀環境難以預測。

汽車股上週一度反彈，原因是特朗普暗示部分關稅可望豁免，以協助北美供應鏈重組。然而，該產業仍面臨鋼鐵、鋁材與進口車等多重關稅壓力，風險尚未解除。

媒體：廣告業受衝擊，景氣下行壓力浮現

中國進口商品關稅上升，可能影響以中國電商廣告為營收來源的社群平台，如 TikTok 與 Facebook。Temu 已因應營運挑戰，停止在 Google 與 Meta 等主要平台投放廣告。

分析師普遍看淡媒體產業第一季表現，認為總統特朗普不確定的關稅政策正侵蝕消費者信心，提升市場對衰退的擔憂。景氣若反轉，非必要性支出將首當其衝，導致電視廣告收入與主題樂園人流雙降，並加劇串流平台退訂潮。MoffettNathanson 預估，若經濟陷入衰退，全年廣告支出恐減少達450億美元，並自傳統媒體轉向數位與串流平台。即便 Netflix 第一季營收年增13%，若經濟轉弱，訂戶仍可能選擇降級甚至退訂。Disney 更因旗下樂園、郵輪與產品業務貢獻高達60%以上營業利益，受衝擊程度將更為顯著。

房市與建商：價格高檔與利率壓力未解

房價高漲與抵押貸款利率居高不下，使潛在買家觀望。建商紛紛透過讓利與優惠促成交易，同時放緩新案開發。特朗普加徵關稅恐加劇經濟衰退風險，而消費者一旦對就業、市場或經濟感到不安，將更可能延遲大額支出。房市龍頭 D.R. Horton 最新財報不如預期，並下修全年財測，直指春季銷售期遜於預期。

金融：銀行股仍承壓，信用風險再受關注

儘管特朗普延後90天課徵關稅，六大銀行股短暫反彈，但潛在風險未除。若關稅引發通脹與經濟混亂，將限制聯儲會貨幣政策空間。儘管第一季財報將揭露部分趨勢，但因美國會計規範限制，3月31日後事件不納入信用損失估計，僅能揭露展望。

市場日益擔憂信用風險與借貸方償付能力。突發事件亦可能觸發系統性風險，例如1998年俄羅斯債務違約後的 LTCM 崩潰。波動市況對銀行交易部門衝擊明顯，特別在流動性收緊時更為嚴峻。

利率風險亦重回市場焦點，10年期美債殖利率近期回升至約4.35%，引發對固定收益資產評價的疑慮。2022年，類似壓力曾導致多家區域性銀行倒閉，資金最終轉向系統性重要機構如摩根大通。

科技股調整領先，反而釋出中長線機會？

科技股對市場情緒高度敏感，故在本輪修正中反應最為迅速。但由於其與短期經濟成長的關聯性較低，亦可能在結構性趨勢（如AI）中率先回升。歷史經驗顯示，1970年代末期停滯性通膨後，科技股在個人電腦與積體電路驅動下表現出色。目前，AI與半導體主題已領先修正，部分領導股估值已落至合理區間：如輝達的預期PEG比低於1，Google接近1。

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