闖過關稅風暴：美股何時觸底？

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2025年4月，美國股市正處於關稅壓力、政策僵局與經濟逆風交織之中。市場底部何時出現，成為投資人密切關注的焦點。

投資信心低迷，資金尚未全面撤離

儘管市場氛圍明顯轉冷，根據美銀（BofA）四月的基金經理人調查，投資情緒創下25年來第五低紀錄，但市場尚未出現大規模拋售。不論是機構投資人或散戶，目前都仍持有大部分倉位。外資方面，雖然自2024年底以來資金流入減緩，但近三週仍有21億美元流入美股，外資總持倉金額高達16.5兆美元，占美股總市值的18%。

歷史低點常預示反彈契機

歷史經驗顯示，在投資人現金比重拉高、對經濟增長悲觀看待之際，市場往往接近反彈起點。美銀指出：

• 2001年3月出現19%的熊市反彈；
• 2022年10月則成為新一輪牛市的起點。

不過，未來反彈是短期技術性回升，抑或新一輪上升週期，仍取決於政策走向與企業盈餘表現。

高關稅壓抑企業獲利

對中國商品高達145%的懲罰性關稅已產生實質影響，即便部分電子品項獲得豁免，2024年貿易數據仍顯示平均有效稅率偏高。這可能引發供應鏈瓶頸、推升通脹，同時削弱企業獲利動能。

消費與就業數據恐釋放轉弱訊號

雖然3月零售銷售強勁，主要因汽車業者提前備貨，但隨著庫存消化完畢，4月數據可能反映出實際消費力的回落。

勞動市場表面穩定，然而根據LH Meyer分析，移民政策收緊恐導致勞動力萎縮225萬人，維持目前失業率將需每月新增20萬就業機會，這將掩蓋潛在的疲弱。

政策空窗期持續，財政壓力上升

聯儲會專注於壓抑通膨，但難以回避貿易戰帶來的副作用。市場對降息的預期逐月升高，但目前仍以觀望為主。

特朗普的稅改方案接近通過，惟財政缺口擴大已成事實。關稅收入距離每年6000億美元目標甚遠，移民縮減亦可能令稅基縮水2600億美元（Yale Budget Lab 估算）。

目前財政高度依賴家庭部門繳稅，支出則遍及國防、教育與基礎建設。包括徵收富人稅與凍結外資等財源提案皆面臨政治阻力。

企業盈餘展望偏弱，股價評價偏高

在政策未明朗前，市場須面對短期盈餘下調的風險。ISM製造業新訂單與庫存比例等領先指標，已顯示全球企業盈餘正面臨壓力。

雖然標普500指數本益比已回落至19倍，仍高於歷史均值；若排除科技巨頭，等權重指數的本益比僅約15倍，反映「七巨頭」對指數評價的扭曲效應。

標普500未來走勢可能呈兩極

根據美銀模型，當前估值與基本面條件下，標普500可能出現兩種走勢：

• 若進入衰退：盈餘零增長、估值壓縮至16–18倍，指數區間約在4000–4400點；
• 若溫和成長：盈餘年增7–8%、估值維持19–21倍，則指數可能站上5000–5500點。

防禦性資產與高品質股具避險價值

美銀建議在第二季度的反彈中賣出。高質量的股票是抵禦波動性的最佳防禦，且能提供保護通脹的收益，可能會帶來更好的回報。根據Russell 3000股票（不包括金融和房地產），美銀的前10大分紅支付者——根據10年盈餘與派息穩定度評比——傾向於消費必需品（如 Hershey、Packaging Corp.、Gentex）與工業（如 C.H. Robinson、General Dynamics、ADP）兩大板塊。

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