投資者如何在關稅風暴中把握銅價上升機會？

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紐約商品交易所(Comex)的銅期貨飆升至前所未有的水平，受市場預期對這種重要工業金屬徵收高額進口關稅的推動。自今年年初以來，Comex銅期貨已上漲超過30%，創歷史新高，而倫敦金屬交易所(LME)的價格也攀升了13%，突破每噸10,000美元的關鍵門檻。銅礦股，包括自由港麥克莫蘭和南方銅業，最近也出現顯著反彈。

這次反彈背後的原因是什麼？

1. 特朗普的關稅威脅

美國對銅徵收25%關稅的預期引發了供應鏈憂慮，促使企業增加庫存，從而推高短期銅價。近期媒體報導表明，美國可能在數週內對進口銅徵收這些關稅，比最終決定期限提前數月。花旗銀行的研究顯示，美國對進口銅的需求顯著增加，其溢價超過LME利率明顯較高。這導致LME的銅庫存大幅減少。

2. 全球銅供需持續緊張

短期內，供應鏈的脆弱性預計到2025年將變得更加明顯。剛果的政治不穩定和印尼銅精礦出口許可證發放延遲經常擾亂全球銅礦產量。同樣，冶煉行業也面臨壓力，處理和精煉費用(TC/RC)已從每噸80美元暴跌至負值，迫使冶煉廠因成本壓力巨大而削減產能進行維護。

此外，全球銅礦資源的開發正面臨瓶頸。智利和秘魯等主要生產國的銅產量持續下降，只有少數公司顯示出顯著增長。新礦山的開發週期可超過十年，而高品位礦床日益枯竭，2025年銅精礦供應增長率預計僅為2.4%，遠低於需求增長率。

在需求方面，正在進行結構性擴張。在全球能源轉型的背景下，新能源產業的爆炸性增長成為核心驅動力。電動車、光伏發電和風力發電裝置的激增顯著提升了銅消耗量——一輛電動車使用的銅量是傳統燃油車的3-4倍，一個光伏發電站每裝機一吉瓦可消耗高達5000噸銅。

根據國際銅業研究組織(ICSG)的數據，2024年全球初級精煉銅和消費量的增長率預計分別為4.7%和2.9%，均超過銅礦產量2.4%的增長率。預計2025年全球精煉銅產量增長可能進一步放緩。國際能源署預測，為實現碳中和目標，到2040年全球銅需求將增加40%，但現有礦山和在建項目僅能滿足這一需求的60%。

3. 美元疲軟

在美國經濟可能衰退的擔憂和美國關稅干擾加劇的全球需求不確定性的影響下，美元指數持續下行。同時，美國非農就業數據不及預期，美國2月CPI通脹低於預期，這提高了市場對美聯儲降息的預期。從年初開始，美元指數從110下跌至104，這一下跌間接推高了以美元計價的商品價格，如銅。

4. 中國的刺激措施促進需求和市場預期

作為全球最大的銅消費國，中國佔全球精煉銅消費量近60%。自去年下半年以來，該國不斷推出刺激政策，導致初步PMI值連續兩個月擴張。

銅價還能漲多少？

Mercuria金屬交易主管Kostas Bintas估計，約50萬噸銅正運往美國，顯著減少了全球其他市場的供應。他預測，由於這種日益加劇的短缺，LME價格可能飆升至每噸12,000美元以上。

今年2月，高盛預測，在全球電氣化趨勢的推動下，銅價在未來兩年內將大幅上漲，可能創下新的歷史高點。他們預計到2025年銅價將達到每噸10,500至11,500美元之間。然而，一些分析師對這種價格上漲的可持續性表示懷疑——目前同比上漲約30%——理由是現貨銅需求疲軟，特別是在中國。去年春季曾出現類似的價格背離，然後價格從當時的創紀錄高點回落。

德國商業銀行分析師Thu Lan Nguyen在一份客戶備忘錄中指出，「如果美國關稅政策開始對美國經濟產生越來越負面的影響，需求擔憂可能會對價格施加額外壓力。」

如何利用當前銅價的激增？

美國股票： 麥克莫蘭銅金, 嘉能可, 南方銅業, 泰克資源有限公司, Hudbay Minerals等等。

美國ETF: 銅礦ETF-Global X, 美國銅指數基金, SPROTT JUNIOR COPPER MINERS ETF, ISHARES COPPER AND METALS MINING ETF等等。

來源：MacroMicro, Bloomberg

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