洪灝稱美債才是「更大的熊」 A股對人行寬鬆無動於衷 復甦仍需一劑猛藥

近期內地推出了不少救市政策，惟中港股市卻跌跌不休。思睿集團首席經濟學家洪灝近日發佈一篇文章就認為，比較中國股票指數與美債息率時，可以看到兩個指標同步向下，更指「美債才是更大的熊」，並提到內地股市因聯儲局加息而受壓，但對人行寬鬆政策似乎無動於衷。

此外，洪灝觀察到美債息率與黃金、鐵礦石和石油等大宗商品價格之間的歷史相關性開始破裂，而這些大宗商品亦似乎正隨著人行資產負債表的擴張而上漲，同時與內地股市走勢分道揚鑣。他認為，如果實體資產反映現實，內地股市反映未來預期，即這些大宗商品似乎是對中國經濟增長邊際改善更直接的押注，但要重振內地股市雄風，仍需要一劑政策的猛藥。

圖1：中國股市走勢與美債息率

圖2：金價與十年美債息率走勢

圖3：油價正隨中國基本面應聲而動

圖4：鐵礦石和油價隨政策聞風而動，而中國股市依然薔薇而行

近期內地推出了不少救市政策，惟中港股市卻跌跌不休。

金價與美債息率顯著背離

洪灝解釋，表面上聯儲局的緊縮政策造成了內地熊市，而美國加息亦的確推升了全球折現率，令內地股市在內的一眾全球風險資產估值受壓，但美債普遍被認為是無風險資產，因此兩者價格的緊密相關性令人稱奇。直至目前為止，股市對於人行的寬鬆政策更遲遲未有反應，相反卻大受聯儲局的緊縮政策影響。

另一方面，洪灝指金價與美債息率走勢顯著背離，令過去20年觀察到兩種資產類別的緊密相關性已被打破。他認為，隨著美國的全球信譽江河日下，投資者蜂擁轉投黃金，而美元近期的強勢亦不是因為美元霸權安然無恙，而是展現了全球安全資產的稀缺性。

內地經濟數據似乎已轉好

不過，洪灝認為即使悲觀論調愁雲罩頂，但內地近期的經濟數據實際上似乎開始轉好，其中包括出口增速跌幅開始收窄、消費好於預期、投資增速似乎正在穩步，人民幣兌美元亦在人行助力下於7.3 至7.4之間竭力尋底，以及油價表現也反映了內地經濟的邊際改善。

洪灝又提到，鐵礦石和中國股票間走勢亦南轅北轍，即過去密切相關、且對人行貨幣政策應聲而動的兩大資產類別現已背離。他認為，鐵礦石、石油和黃金等大宗商品反映當前的現實，而作為信用資產的中國股票則代表市場對未來的預期，即市場似乎認為貨幣寬鬆可在短期內助長經濟一臂之力，但長期前景仍如霧裡看花，故此投資者大舉入市並非易事，目前實物資產則是對中國經濟更直接的押注。

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