AI又又又大爆炸？ | 莫灏楠

今次 AI 股调整，唔系需求突然消失，而系市场担心一堆算力公司出现融资问题。Broadcom陈福阳、Intel陈立武等公开讨论 AI 融资问题后，市场焦点由“买增长”转去“边个借得起、还得起”。 Neocloud 公司融资成本已经极高。以 CoreWeave（CRWV） 为例，公开高级债票面约 9.6–9.8%，二级市场孳息一度近 15%。票面利息同实际再融资成本已经脱节。

AI 基建吸走credit market资金。发债量急增，推高credit spread，亦间接拉高风险定价，令整体融资环境更紧。风险资产要求更高补偿，再融资窗口收窄。

业绩增长仍然存在，而且部分公司backlog仍然厚。但如果融资渠道减少、成本长期企高，CAPEX指引随时被下修，甚至合约承诺难以及时兑现。增长故事要靠持续烧钱撑住，钱贵就变成最大变量。

市场开始担心资金链出现缺口。硬件订单、数据中心进度同客户付款节奏有如果出现问题，AI硬件股就容易变成value trap：帐面增长仍在，现金流同估值却同时承压。

本来喺高利率环境下，股市资金更倾向涌入“预期回报／业绩确定性较高”嘅板块，例如AI硬件同网络安全等等。问题系仓位已经过度集中。一旦风险偏好转弱，避险资金下一步去边，市场本身都未有清晰答案。

Fund flow 已见到资金流入 Staples、Utility、Energy、Healthcare等等防守型比较高嘅sector，理论上短线避险可以引发一波相对升浪。但呢啲板块本来估值唔低、波幅细，再叠加 risk-free rate 高，risk／reward 唔够水位。好多美国 staple股股息只约2%，但10年美债都有5厘楼上，即系买收息股未必够水位补偿机会成本。

结论：喺融资成本未回落、CAPEX 兑现仍未明朗之前，宁愿提高现金比重。保留弹药等估值同融资条件同时改善，好过喺高集中、高杠杆主题硬接回调。Draw down系痛，系唔开心，但都要局减。

元宇证券基金经理

莫灏楠