科指改革扩容撞正AI股急跌 投行警告2027年泡沫爆破 分析：指数公司并非炒家

恒生科技指数敲定于12月7日落实重大改革，成分股扩容至50只，以更充分迎合科技板块市场发展趋势。面对近日关于“AI泡沫”的讨论再度升温，引发部分投资者忧虑，科指改革是否来得太迟？有分析认为，即使AI股真的已接近泡沫顶，指数公司并非炒家，不应判断个别股份升跌，而应着眼行业代表性。

翻查股市数据，截至昨日收市，今年最受惠AI热潮的韩国综合指数自年内高位9385点回落33%，港股大模型“双雄”智谱（2513）、MiniMax（100）股价亦分别自年内高位回调79%及84%。日前人称“鳄王”的桥水基金创始人Ray Dalio公开警告，由于利率上升和投资者将收益变现的需求，AI领域正处于一个“经典泡沫”之中，并且在爆破前临界阶段。

伦敦投行Panmure Liberum策略师Joachim Klement警告，AI相关交易最快可能在2027年瓦解，并预期AI泡沫将在2027至2028年间爆破，引发自2008年金融危机以来最严重的股市崩盘。科指在此背景下改革，早前当炒的先进硬件类成分股数量将由原本5只，有机会大增至15只，AI类成分股由3只增至6只，调整后数目占比分别为30%和12%，引起市场关注改革是否太迟。

不应捕捉行情 应着眼代表性

光大证券国际证券策略师伍礼贤认为，指数不是炒家，指数调整亦不应捕捉行情，而是让指数更多元、更具代表性，推动更多具增长前景行业进入，“就算知道AI到咗泡沫顶，都唔代表要将AI类别股剔除。”他续指，若只因AI热炒而纳入，又或下季因高息股而全数换马并不合理，并直言科指并非由纯AI股构成，亦由科网平台、消费股等组成，当外围AI主题热炒，港股可部分受惠；若AI股不再升，防守性反而较强，可谓进可攻、退可守。

圣方济各大学创业培育中心副总监叶文瀚亦补充，市场近期确实关注AI股估值偏高及泡沫风险，但科技产业发展不会因一次市场调整而停止，“科指改革要解决嘅，系指数能唔能够更全面反映科技产业变化，而唔系追逐短期股价升幅。”他指，长远而言，扩大科技主题、引入收入增长选股机制，比单纯赶上某轮热潮更重要。叶文瀚还强调，真正考验科指是当AI热潮退却后，指数能否仍涵盖具实质收入及持续增长能力企业。

成份股扩容至50只 单股权重上限8%

今轮科指改革，尽管成分股扩容至50只、主题更加多元，但单一成分股权重上限维持8%不变，新增20只成分股权重合共只占约10%，而且首30只权重已占90%。叶文瀚指出，8%上限有助避免单一股份过度主导，亦能在代表性与风险控制之间取得平衡，并认为未来值得研究是否调整权重上限，但不宜“为分散而分散”，如单纯为降低龙头股影响力而大幅调低，可能反而削弱市场代表性。

伍礼贤则认为，若把上限降低，例如从8%降至5%，虽然指数的权重可能更全面，但或导致中小型成分股权重过重，变相令指数更波动，例如AI或光通讯概念股曾一周跌幅达双位数，因此指数制订需在不同维度综合考虑。