烈酒去库存长路漫漫 啤酒防守有余进取不足 | 莫灏楠

烈酒“高端化”神话破灭

过去几年烈酒巨头（Diageo、Pernod Ricard）吹捧嘅“饮得更好、饮得更贵（Premiumization）”，随住疫情后居家囤酒潮退却同通胀夹击，而家正式现形。欧美同中国经销商成屋都系存货，商务宴请缩皮，高年份威士忌同干邑根本去唔到货。Diageo 搞到要裁员千九人、三年死悭十亿美元去顶住个 Operating Margin；保乐力加被逼转身推龙舌兰同罐装调酒。

连茅台都要靠“i茅台”直销调转抢番渠道利润，搞死晒啲经销商。再推系列酒补翻条数。

大众啤酒防守力强

啤酒市场，胜在够贴地、够刚需。就算经济几差、失业减人工，打工仔收工饮罐平啤酒嘅钱点都仲有。百威英博、喜力同嘉士伯呢类龙头，增长当然有限公司，但中单位数字销售增长都通常做到嘅。

无酒精啤酒好赚：无酒精啤酒税率低一截，部分市场甚至免税。但零售价同普通啤酒差唔多，毛利率高。当然，始终唔系酒，销量占比唔多。

抗通胀能力过硬：单价低又有 B2B 数码订货系统同新兴市场（拉美、东南亚）撑住，防守性好过烈酒。

Gen Z饮酒转向，纯饮烈酒不再是潮物

年轻一代并唔系滴酒不沾，而系唔想饮到断片同宿醉。而家出街聚会，少左 High-end 干邑 / 威士忌纯饮。年轻人要嘅系轻负担——低度调酒、Highball、Mocktail。消费习惯嘅改变，直接导致传统烈酒产品升级效应降低。

RTD纯粹系顶住先

好多酒企同投资者讲即饮预调酒（RTD）系新增长亮点，但计下数就知呢个系美丽误会。RTD 本质系快消品，铝罐包装、重型物流加渠道推广，成本高，单箱毛利同几千蚊一枝嘅高端瓶装烈酒冇得比。卖多几万罐 RTD，营收数字可能好睇少少，但实际上反而稀释紧整体营业利润率。酒企暂时只能讲系用紧薄利产品去顶住整枝烈酒销售倒退嘅缺口，并不是新增长点。

买啤酒防守，烈酒业绩未得

作为投资者，要分清“稳阵防守”同“价值陷阱”：

啤酒股确定性高： 刚需稳、无酒精啤酒毛利高，现阶段稳阵收息兼防守，防守力够但无高增长。

烈酒等见底讯号： 欧美烈酒巨头仲处于裁员、去库存嘅阵痛期，中国白酒亦要睇商务需求同批价几时企稳。