美拟回购国债再掀“美元贬值交易” 后市观望沃什Jackson Hole表态 倘有差池或令债息抽升

美国财政部早前提出扩大回购国债，令美债息率及美元回落，同时资金涌入黄金及比特币，市场再度关注“美元贬值交易”。Pagoda智库共同创办人及经济研究总监徐家健接受《星岛头条》访问时表示，现时最大问题是美国未有清楚交代买债规模、方式及持续时间，因此相关交易逻辑未必能持续。另外，周四至周六（27至29日）将举行Jackson Hole全球央行年会，市场正等待联储局主席沃什释出更明确政策方向。有大行更表示，若沃什未能清楚说明通胀前景及不同经济情景下的政策反应，30年期美债息率可能急升至5.5厘或以上，美元亦可能面对新一轮下行压力。

黄金及比特币反弹 属避险讯号

若以美国财政部上周三（19日）公布将针对长期国债的流动性支持回购操作规模至少扩大一倍计，金价与比特币已双双自低位反弹，分别曾累升逾8%及25%。徐家健指出，两者早前均由高位回落，其中比特币更一度被市场悲观预期可能跌至3万美元；但在当前美元资产缺乏足够安全感、投资者“无资产可买”的背景下，资金重新流入这类避险资产。

不过，徐家健强调，现阶段黄金及比特币的反弹更多属于资金寻求避险的讯号，暂未见到可“一支箭”暴升的条件。至于后市走势取决于沃什在央行年会的言论，若联储局成功给予市场信心，美元弱势或会暂时稳定；反之，若官方持续保持沉默、任由市场形成美元进一步走弱的共识，黄金与加密货币的上升动能才可望进一步扩大。

虽然沃什上任至今甚少作出公开表态，但徐家健认为，鉴于市场持续要求沃什厘清政策方向，其在Jackson Hole会议期间表态的可能性将有所增加。他又提到，市场正关注联储局如何维持政策独立性、沃什是否认为通胀压力已经回落，以及面对美国中期选举和外围局势等不确定因素时，联储局会采取什么实际行动。

若市场未能释疑 债息恐再急升

另一方面，美银发报告指出，若沃什未能清楚说明通胀前景及联储局在不同经济情景下的政策反应，30年期美债息率可能迅速升至5.5厘或以上，美元亦可能面对新一轮下行压力。

美银又指，美元近期走弱已出现一个令人不安的信号，即财政部宣布回购后，美元下跌发生在美国与其他国家利差走阔的背景下，为典型的风险溢价扩张特征，反映市场忧虑“财政主导”风险；若沃什表态进一步强化外界对联储局货币政策独立性的疑虑，“美元贬值”阵营将获得更多弹药。

倘表态可能加息 或显抗通胀信心

不过，巴克莱一份报告认为，沃什不大可能提供具体利率路径，但如果表态“若通胀未能改善，联储局愿意重新加息”，或有助巩固市场对联储局抗通胀的信心。此外，沃什可能就联储局资产负债表政策提供更多信息，但在目前长期债息偏高的背景下，任何进一步缩短组合存续期的表态都需格外审慎。

Jackson Hole是什么？

一年一度的Jackson Hole全球央行年会是央行领袖、学者及财经界人士每年聚集及探讨经济议题的重要平台。自1978年以来，每年均由美国堪萨斯城联邦储备银行举办，并由1981年起在怀俄明州杰克逊湖旅馆（Jackson Lake Lodge）举行，参加人数限约120人。

该会议一般于8月下旬举行3天，每年都会设定一个特定的长期经济议题，例如货币政策、通胀成因、央行资产负债表等，而今年主题是“金融创新：对支付与政策的影响 ”。

值得留意的是，根据美银统计显示，自2010年以来，10年期美债息率在Jackson Hole后往往轻微下行，但上述走势一般在会后10个交易日内即告回撤，但2025年是个例外，当年联储局强调了就业市场下行风险，并引发债息持续下行和美元明显走软。