长鑫超越腾讯成中国市值一哥 瑞士百达：硬件公司领先不意外 料软件股可卷土重来

存储芯片巨头长鑫科技近日市值超越腾讯（700），成为中国市值最大的上市公司。瑞士百达财富管理亚洲首席投资官郑汪清表示，对此不感到意外，因为以技术发展周期来看，总是硬件公司先行一步，软件公司其后跟随，比如为先买电脑，再买软件。他视腾讯为一家软件公司，而非属于旧的行业，相信在某个时机，软件股会卷土重来。

最大赢家总是软件公司

他续指，就目前而言，除非设备推出已成熟，否则很难想像软件公司能够真正发挥作用，估计至少还需要 24 到至36 个月的时间，才能看到任何回报。参考历史，总是软件公司真正推动收益成长，最大的赢家都是软件公司，例如 Meta、腾讯、阿里巴巴（9988）等。事实上，上周观察到流入软件股的资金超逾半导体股，但此或许并非长期趋势。公司预计，芯片短期内不可能大幅增加供应 ，而价格将会在未来3年稳定下来。

看好黄金、AI相关大宗商品

瑞士百达财富管理发布年度旗舰报告《前瞻．十年》 聚焦“全球资源博弈新格局”，当中提及建议购买政府无法印制的资产，因为通胀结构上升和政府赤字扩大。瑞士百达财富管理宏观研究及策略主管杜泽飞（Frederik Ducrozet）表示，作为投资者，肯定希望抵御通胀，美国财政部发行的通胀保值债券（TIPS）为一个资产类别能提供这种保护，但固定收益市场的规模较小且具风险。因此，除此之外，便是实体资产，此为政府无法印制的资产，可带来实际回报和收入。实体资产包括黄金、应用于人工智能（AI）发展周期的大宗商品，以及与当前经济繁荣相关的公司和产业，能提供名义收入（nominal revenue）。

该公司对黄金的10年预期回报大致保持不变，为4%；依然看淡美元，但现在认为未来十年美元贬值幅度略低于去年，对欧元兑美元的10年预测为1.3，美元兑日圆预测为129。亚洲地区去美元化的步伐正在加速，有望推动新台币、韩圜及人民币（每美元兑人民币达到5.97）等亚洲货币出现结构性升值。

料未来十年美息3.25%至3.5%

瑞士百达财富管理指预计，通胀将持续波动且居高不下，短期内大宗商品压力以及运行AI所需材料而带来的“科技通胀”，亦会推高短期通胀。长期来看，人口结构和脱碳等长期驱动因素正令通胀压力加剧，故预期未来十年联储局政策利率将企稳在3.25%至3.5%区间附近；美国10年期国债孳息率将从2026年4月的4.4%升至约4.75%。郑汪清解释，由于政府需要资金投入国防、基建和应对人口老化，另公司需要资金投入AI业务发展，故市场对资金的需求较以往多，继而拉高息率。

该公司指出，长期来看，我们预计AI的采用将对经济生产力和企业整体利润率产生正面影响。然而短期内，当前这轮大规模资本支出浪潮的受惠板块，与市场其余板块之间的盈利能力出现显著分化。未来十年，该公司测算整体股市盈利能力将出现温和下降，以反映高起点；AI资本支出投资浪潮放缓后，部分科技板块利润率回归常态；企业税收和资本成本有机会上升。