【投資專欄-跟楓走029】當前市場估值上升支撐 Tesla AI 佈局有新方向

【投資專欄-跟楓走029】美股進入超級業績期， 市場對於公司能否寄予合理的PE及未來市盈率一直存在問號。其中一個原因是美國雖然CPI上周公布的數據有利第四季再進一步減息，不過由於市場始終都是根據公司實質盈利情況，而去評估美國在指數高企下能否再創新高。

過去幾年間（約2017年至2025年）美國 S&P 500 指數在不同經濟與政策階段中，股價上升或下跌的主要驅動因素——是來自於企業盈利（EPS）、估值（P/E）、還是其他流動性因素。每一波上升或下跌背後的主導力量。

關鍵時期分析:

2017–2019：稅改與利率調整
TCJA（Tax Cuts and Jobs Act） 刺激企業盈利上升 →（EPS growth）強勁。隨後聯儲局加息、估值壓縮 → （P/E）下跌（–26%）。指數最終仍維持溫和上升（2533 → 2940）。

2020–2021：疫情與流動性泡沫
COVID 崩盤（2192點）導致EPS下降（–16%）。流動性寬鬆（liquidity bubble） 帶動估值飆升（P/E +92%），推動指數快速回升至4819（+120%）。可見那一波漲市主要不是盈利，而是估值膨脹。

2022：加息週期與估值重置
Rate Reset：聯儲局激進加息，導致估值收縮（P/E –35%），指數自4819跌至3492（–27.5%）。EPS雖然仍有成長，但不足以抵消估值下滑。

2023–2024：AI與Mag7推動
Mag7（蘋果、微軟、NVIDIA等） 帶動P/E上升（+30%），估值成為推手。AI 熱潮（2024中後）延續這股動能（+32%) 。EPS增長相對平穩，顯示市場主要靠估值驅動。

2025：關稅與再平衡
Tariff Tantrum（關稅恐慌）造成短暫波動（P/E –10%），但EPS仍正增長（+10%）。截至2025年10月，指數達6765點，距前低位漲幅約+40%。

由上述的情況可見，市場漲跌並非完全由企業盈利主導。在過去八年中，估值變化（P/E）在不同階段主導市場波動。例如2020 至 2021上漲主要來自估值擴張，而2022下跌則因估值收縮。而流動性與政策對市場影響極大liquidity bubble與rate reset說明資金環境與利率政策是股市週期轉折的關鍵。

現時AI與科技股是當前估值的主要驅動力，從2023年起的粉紅色 P/E 貢獻明顯，代表市場對未來增長的定價提升。未來風險在於估值過高與政策轉變。若利率或通脹壓力再起，估值部分（P/E）可能再次壓縮，使股價波動加劇。

當前（2025年）市場主要由 AI 熱潮與估值上升支撐，而非企業盈利的實質爆發。究竟估值跟未來實質有沒有落差？ 這個要將業績慢慢逐一研究。反過來發現Tesla好像業務中不再是太Focus製造新車，而是將現有科技注入汽車之中。

Tesla 近年積極將 AI 作為公司核心戰略，從自動駕駛（FSD）到人形機械人（Optimus），再到與 xAI 的語音互動系統「Grok」整合，正逐步把公司定位由「電動車製造商」轉化為「智能移動與機器人平台」。這種轉型方向，讓 Tesla 的未來前景不再單依賴車輛銷量，而是建立在軟體訂閱、AI 模型授權與智能服務之上。

自動駕駛系統是 Tesla 最重要的 AI 成果之一，最新版本 FSD V14 透過百億級參數模型處理視覺資料，決策行為愈來愈接近人類駕駛。這意味公司可透過 OTA 更新向車主收取月費或升級費，開創出持續性收入來源。未來即使車價下調，軟體與服務收益仍能支撐毛利。

另一方面，Tesla 自建的 Dojo 超級電腦與正在開發的 AI5／AI6 晶片，將強化其訓練與推理能力，使其在自駕演算法上擁有更高獨立性。這不但有助於降低對 NVIDIA 的依賴，也可能成為新商業模式——向其他車廠或機械人公司提供 AI 模型運算平台。

與 xAI 的結合則令 Tesla 在語言理解與人機互動層面更進一步。Grok AI 的導入，令車內從「交通工具」變成「移動智能終端」，用戶可透過自然語言完成路線、設定與娛樂互動。這將推動 Tesla 建立資料生態圈，強化 AI 訓練，同時提升品牌黏性。

整體而言，Tesla 的 AI 佈局已顯著改變其商業模式：硬體仍是入口，但真正的價值在於軟體、資料與智慧服務。未來盈利結構將更多來自 AI 訂閱與自動駕駛授權，而非單純賣車。不過，監管、技術成熟度與安全風險仍是其成敗關鍵。若能順利落地，Tesla 將從造車企業躍升為全球 AI 應用的核心平台之一。

(編按：本文觀點不代表加拿大星島立場，投資市場有賺有蝕，文章僅供讀者參考。)

作者：Ricky Lau ，人稱「莊主」。資產管理投資策略師、家族辦公室顧問、股評人、財經書籍《最佳位置》及《AI選美》作者。