英伟达业绩前瞻：关注中国、利润率和Blackwell

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人工智能和半导体巨头 $英伟达 (NVDA.US)$ 定于8月27日市场收盘后发布2026财年第二季度业绩。

核心财务指标

• 第二季度收入：指导为450亿美元，同比增长50%，环比增长2%。市场共识稍高，为461亿美元。
• 第二季度毛利率（GAAP）：指导为71.8%，同比下降3.3个百分点，但环比上升11.3个百分点。
• 第二季度毛利率（非GAAP）：指导为72%，同比下降3.7个百分点，但环比上升0.7个百分点。
• 第二季度净收入（GAAP）：指导为226亿美元，同比增长36%，环比增长20%。
• 第二季度净收入（非公认会计原则）：指导预期为240亿美元，同比增长42%，环比增长21%。市场共识为245亿美元。

H20及中国特定芯片的影响

与中国的销售情况一直动荡不安。在其第一季度报告中，英伟达披露由于美国在4月9日宣布的禁令，与H20产品相关的费用为45亿美元。该禁令意味着原定在第一季度的71亿美元H20收入中，仅确认了46亿美元，剩余的25亿美元产品未发货。预计该禁令的全面影响将在第二季度更加显著，预计将造成80亿美元的收入损失。

然而，美国政府于7月15日改变了立场，解除对H20的禁令，并在8月初授予英伟达发货许可，尽管附加了一个新条件：相关收入的15%必须支付给美国政府。

回归75%毛利率的道路

由于英伟达的第二季度财务周期（5月至7月）已经结束，恢复H20发货的财务收益主要将在第三季度和第四季度体现。Bernstein此前估计，H20在下半年可能为公司贡献额外的150亿至200亿美元收入。

管理层之前预测毛利率将在下半年恢复到75%的水平。现在的关键问题是，低毛利率H20产品的出货恢复是否会减缓这一恢复的步伐。

关税影响、Blackwell Ultra的推进及通往Rubin的道路

英伟达是台积电亚利桑那工厂的重要客户，其旗舰产品Blackwell和Hopper是为该厂的N4工艺节点设计的。从理论上讲，这应该能最大限度地减少英伟达面临潜在关税的风险。然而，亚利桑那工厂目前每月约30,000片的产能远不足以满足英伟达的需求。因此，台积电在亚利桑那的产能提升速度至关重要。投资者将关注管理层在业绩电话会议上的最新消息。

除了关税之外，英伟达的收入潜力仍充满不确定性。市场对该公司的收入上限看法不一，估计值在很大程度上取决于GB200 NVL72的产量提升和Blackwell Ultra的出货时间表。市场必须根据公司每季度的指引来判断其发展轨迹。在Blackwell的生产提升面临挑战之后，投资者正在密切关注英伟达即将推出的Rubin平台的发展和时间表。

期权市场信号

在英伟达8月27日的业绩发布前，期权市场的表现看起来相对乐观：现货价格持续上升，认沽/认购比为0.57。引伸波幅（IV）为48.01%，远高于历史波动率（HV）26.84%，这表明存在与业绩相关的不确定性溢价。

然而，当前IV等级为22，IV百分位数为37%，今天的IV处于过去一年范围的中低部，意味着市场预期的波动幅度是中等的——而非极端的。底线：投资定位偏向积极，但没有过于亢奋的情绪。

英伟达的业绩被认为是本季度最重要的报告，可能会定义AI的叙述并影响更广泛的美国股市的方向。投资者的关键关注点将是对H20向中国出货的前景、Blackwell Ultra推广的进展以及毛利率恢复到75%基准的明确时间表。

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